PDF《岂止于家具——一站式家居方案提供商》

52 周内股价区间(元) 11.83-32.76 总市值(百万) 9,750 总资产(百万) 1,555 每股净资产(元) 2.62 资料来源:公司公告

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 -36% 64% 164% 264% 364% 464%

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1512 1602 成交量 曲美家居 沪深300 股价走势图 投资评级:增持(首次评级) 公司研究/公司首次覆盖报告|2016 年08 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 2 正文目录 曲美家居:一站式家居品牌商,供应链效率一骑绝尘.4 家具行业需求增长三大动力:更新需求、消费升级、新型城镇化

8 更新需求逐步放量.8 消费升级,中高端家具品牌有望一骑绝尘.8 新型城镇化持续释放家具需求.9 OAO 模式:颠覆消费体验,有效带动客单价提升

9 B8 定制 :曲美全屋战略启航.10 全屋战略是行业趋势,但 全屋定制 的愿景短期难实现

10 曲美家具:品类全而优,定制业务进展顺利

11 盈利预测与估值.13 盈利预测.13 风险提示

15 公司研究/公司首次覆盖报告|2016 年08 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

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图表目录 图1: 曲美家具实际控制人赵瑞海、赵瑞宾兄弟.4 图2: 公司营业收入稳步增长(单位:万元)4 图3:

2015 年起盈利能力迎来爆发期(单位:万元)4 图4: 曲美家居营业收入构成(2015 年数据)5 图5:

2016 年上半年公司实木类家具毛利率高达 4%5 图6: 公司销售渠道:经销商+直营店+网络销售渠道(2015 年数据)5 图7: 推动式生产会导致库存的大量累积.5 图8: 曲美家具的存货周转率显著高于其他成品家具企业

6 图9: 曲美家具管理费用率显著低于其他成品家具企业.6 图10: 曲美销售渠道架构.7 图11: 经销商渠道收入年复合增长率达 13.12%7 图12: 公司经销商数量稳步增长(单位:个)7 图13: 一线城市二手房成交占比持续上升.8 图14: 商品房销售面积增速趋缓(单位:万平方米)8 图15: 中国人均家具支出增长空间较大(2013 年数据)9 图16: 城镇居民可支配收入持续增长,复合增长率达 13%9 图17:

2014 年各国城镇化率(单位:9 图18: 中国城镇化发展空间较大.9 图19: 曲美 OAO 模式业务图.10 图20: 实现定制家具规模化生产的本质是实现模块的规模化生产

11 图21: 优化产品线,提升供应链效率.13 图22: 索菲亚 PE-band 情况(基于 wind 一致预测归母净利润情况)15 表格 1: 国际化设计团队助阵,丰富曲美原创灵魂

12 表格 2: 曲美家具较早布局了柔性化生产线.13 表格 3: 曲美家居营业收入预测(万元)14 公司研究/公司首次覆盖报告|2016 年08 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

4 4 曲美家居:一站式家居品牌商,供应链效率一骑绝尘 曲美家居集团股份有限公司前身为建华家俱厂,成立于

1993 年4月12 日,凭借弯曲木工艺 成为市场和行业的引领者.

2015 年4月13 日, 公司于上海证券交易所上市. 总股本为 48,412 万股,赵瑞海、赵瑞宾、赵瑞杰兄弟三人分别持股 33.09%、32.44%、7.28%. 公司是一家集设计、生产、销售于一体的规范化原创家具设计集团公司,居国内同行业领先 水平.公司产品主要为木质家具,具体包括实木类家具、人造板类家具和综合类家具,范围 涵盖了客厅、书房、卧室以及餐厅等家居生活所使用的主要家具.公司秉承原创设计,致力 于为终端客户提供 一站式、全方位 的家居整体解决方案. 图1: 曲美家具实际控制人赵瑞海、赵瑞宾兄弟 资料来源:Wind,华泰证券研究所 近年来公司营业收入稳步增长,2015 年收入同比增长 14.08%.2014 年净利润首次下滑,主 要受到原材料及人工成本上涨和政府补助下降影响;