PDF《岂止于家具——一站式家居方案提供商》

无缝链接 意味着从门店下订单到生产环节之间 基本无需人力作业.高效的供应链体系使得公司管理费用率水平在行业中显著偏低. 图9: 曲美家具管理费用率显著低于其他成品家具企业 资料来源:Wind,华泰证券研究所 19.2 11.7 6.1 3.2 2.2 1.6 0.7

0 5

10 15

20 25 好莱客 索菲亚 曲美家居 浙江永强 皇朝家私 宜华生活 美克家居 2% 7% 12% 17%

2011 2012

2013 2014 宜华生活 曲美家居 亚振股份 美克家居 皇朝家私 公司研究/公司首次覆盖报告|2016 年08 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

7 7 与同业公司竞争对手相比, 曲美家居盈利能力较强.公司毛利率和营收增长率均处于行业领 先水平.曲美家居毛利率仅次于以直营为主的美克家居.在国内木制家具领域,曲美主要的 竞争对手为美克家居、皇朝家私.2012-2014 年,曲美营业收入年复合增长率达 8.83%,领 先于美克家具和皇朝家私的 1.56%,-7.10%. 线上曲美经验丰富,互联网渗透度高.此外,曲美已自建在线商城、笔八家居商城,并与天 猫商城、京东商城、苏宁易购、美乐乐家具网等第三方销售平台合作. 图10: 曲美销售渠道架构 资料来源:招股说明书,华泰证券研究所 线下经销商业务蓬勃发展,门店数量不断攀升.2012-2014 年,曲美经销商部分收入年复合 增长率达 13.12%,2014 年经销商收入达 8.90 亿元,占主营业务收入 81.39%.截至

2016 年6月30 日,公司拥有直营店

11 家,经销商

311 家,经销专卖店

698 家,销售网络已基本覆 盖了全国一线、二线城市及大多数的东部沿海城市,逐步形成了全国性的营销网络体系和合 理的业务布局. 图11: 经销商渠道收入年复合增长率达 13.12% 图12: 公司经销商数量稳步增长(单位:个) 资料来源:招股说明书,华泰证券研究所 资料来源:招股说明书,公司年报,华泰证券研究所

69574 77429

89021 0

10000 20000

30000 40000

50000 60000

70000 80000

90000 100000 2012年2013年2014年 经销商渠道收入(单位:万元)

282 278

305 307

311 529

552 624

663 698

0 100

200 300

400 500

600 700

800 2012

2013 2014

2015 2016H1 经销商数 经销商专卖店数 公司研究/公司首次覆盖报告|2016 年08 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

8 8 家具行业需求增长三大动力:更新需求、消费升级、新型城镇化 我们认为家具行业未来发展潜力巨大. 存量房屋的家具更新需求、 新型城镇化的持续推进及 消费者需求升级将会成为家具行业需求增长的三大动力. 近年来,我国家具行业规模以上企业工业总产值大幅增长,从2003 年度的 719.97 亿元上升 至2013 年度的 6,462.75 亿元, 年度复合增长率为 24.54%.

2013 年我国家具及其零件出口额, 约占全球家具贸易总额的 40%.家具行业保持快速的增长,家具制造业已经成为我国国民经 济第四大产业. 更新需求逐步放量 后房地产 时代,存量房家具更新需求或将爆发.受到金融危机和限购政策的影响,2009 年后,房地产投资和交易均进入了低速发展时期;

目前存量房地产面积已超过商品房成交面 积.根据链家研究院数据,目前全国每年住宅交易套数约在 500-700 万套,其中 50%为二手 房;

随着新建商品房增速逐渐趋缓,这一比例还将持续上升.按照平均

8 年的家具更换周期 计算, 存量住宅对于家具的更新换代需求或将在