PDF《岂止于家具——一站式家居方案提供商》

但从

2015 年起盈利能力逐步恢复,

2016 年上半年净利润更相比同期上升 90.46%,主要得益于收入增长与产品系列优化导致的毛利 率大幅提升. 图2: 公司营业收入稳步增长(单位:万元) 图3:

2015 年起盈利能力迎来爆发期(单位:万元) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 公司主要采用经销商、直营店和网络渠道相结合的销售模式,其中经销商渠道销售收入超 80%.分产品看,人造板类家具收入占比最高,超40%;

实木类家具毛利率最高,近50%. 1.7% 10.1% 7.5% 14.08% 25.07% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

0 20000

40000 60000

80000 100000

120000 140000

2011 2013

2015 收入 收入增速 16.6% 24.8% -11.2% 17.18% 90.46% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000

2011 2012

2013 2014

2015 2016H1 净利润 净利润增速 公司研究/公司首次覆盖报告|2016 年08 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

5 5 图4: 曲美家居营业收入构成(2015 年数据) 图5:

2016 年上半年公司实木类家具毛利率高达 4% 资料来源:公司年报,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图6: 公司销售渠道:经销商+直营店+网络销售渠道(2015 年数据) 资料来源:公司年报,华泰证券研究所 有别于成品家具行业普遍采用的 批量生产 ,曲美采用 先订单后生产 的经营模式.在 生产线柔性化程度较低的行业初期, 成品家具厂商大多采取将预先设计好的产品发样给工厂, 批量生产后再销售的经营模式. 批量生产 在OEM 销售模式下是较为经济的选择,但在 OBM 销售模式下容易出现库存大量积压、对终端需求反应速度较慢的问题,无论对于制造 商还是经销商都极为不利. 图7: 推动式生产会导致库存的大量累积 资料来源:华泰证券研究所 人造板类 家具 40.7% 综合类家 具29.6% 实木类家 具19.0% 家具饰品 类9.6% 其他 1.0% 41.16% 43.45% 48.40% 45.63% 45.78% 49.60% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

2011 2012

2013 2014

2015 2016H1 人造板类家具 综合类家具 实木类家具 家居饰品 经销商 81.4% 直营店 16.6% 网络渠道 2.0% 公司研究/公司首次覆盖报告|2016 年08 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

6 6 先订单后生产 模式保证了存货的快速周转. 曲美家具在建立初期即采用 先订单后生产 的模式. 这种模式与当下风行的 定制家具 模式如出一辙, 能够快速对客户需求做出反应, 能够实现存货的快速周转.从公司

2015 年报表来看,曲美家具的存货主要以直营店展品为 主,周转率水平远高于其他成品家具企业. 图8: 曲美家具的存货周转率显著高于其他成品家具企业 资料来源:Wind,华泰证券研究所 先订单后生产 模式使得公司供应链的信息化水平较高. 先订单后生产 的模式意味着 客户从购买到提货之间存在交货周期.要想让交货周期不过长,信息在供应链各环节间必须 能够快速传达,这对企业供应链信息化水平的要求很高. 公司通过 OAO 平台,完善客户数据库建立,自主研发 ERP 系统,实现生产信息化.将线上 官网、云平台、CRM 系统和 ERP 系统共同对接进入线下门店系统,可实现线上线下多渠道 录入客户信息.ERP 系统发展至工业 4.0 版本,可客户信息流、订单信息流、产品信息流及 生产信息流的整合、分享与监控,完全直达 C 端. 高效的供应链体系能够大幅缩减期间费用.曲美的 ERP 管理系统是自建团队、自主研发的 无缝链接式的信息管理系统,覆盖从生产到终端销售的各个环节. 自主研发 意味着系统 能够根据销售战略的变化快速做出调整;