PDF《本期提示》

二、宏观维度:尽管系统性风险保持稳定,但当局应当不断加强监管机制 在过去的十二年(2006 年6月至

2017 年12 月),我们测量了灾难性风险在金融 体系(CATFIN)(附录 I)中仍处于相对稳定和安全的范围(图1注释 1). 其波动 性与历史平均水平相当. 这些显示了宏观层面系统性金融风险的可预测性和稳定性, 从而降低了在可预见的未来发生系统性事件的可能性. 图1宏观维度:CATFIN(2006-2017)的时间序列 来源:清华大学 NIFR 注:全球危机时期(2007 年5月至

2008 年11 月)以浅灰色突出显示;

当A股市 场异常波动时,市场崩盘(2015 年5月-2015 年9月)以深灰色突出显示. 红线是 警报阈值,按历史平均值加两个标准差计算. 实体经济的表现符合 CATFIN 的运动.中国经济保持了持续平衡的增长. 伴随着供 给侧改革的深入,经济结构不断优化,经济增长质量不断提高. 第一季度和第二季度 的国内生产总值增长率为 6.9%,第三季度和第四季度为 6.8%,高于(或等于)去年 的增幅并超过市场预期. 制造业采购经理人指数连续

17 个月保持在

50 以上的高位, 并在

9 月达到 52.4%的高点,这是过去五年来的首次.

2017 年3月至

12 月工业出口 交货值月均增长率为 10.13%,远高于

2016 年的 1.02%.

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44 No.201805 即使在如此严格的监管压力下,财务结果与市场预期也保持一致,以及将资产负债 表示的表外资产重新纳入资产负债表的法规使得信贷扩张得以持续.

2017 年实现新增 贷款 13.53 万亿元,比2016 年增长 7%,贷款余额增加 12.7%至120.13 万亿元. 社 会融资总额余额为 174.64 万亿元,增长 12.0%.总体而言,信贷扩张进展顺利,相对 不受强化规定的影响. 值得注意的是,中国政府在

2017 年对房地产市场实施了最严格 的监管政策. 据估计,2017 年有超过

180 个房地产政策(注释 2)被引入到

50 多个城 市. 这些新政策的准确性高,旨在轻微降低房地产市场的累积风险. 在金融业,银行业,保险业和证券业都表现稳定增长,同时在更严格的监督下经历 结构性改革. 所以金融业正在为实体经济提供更多重要的支持. 此外,更严格的规定 也有助于纠正银行业原有的市场混乱局面. 中国人民银行坚持稳健中立的货币政策, 培育 收缩平衡 的市场预期.它主张逐步去杠杆化,以防止在金融体系中积累系统性 风险. 就汇率而言,自3月份以来人民币对美元的贬值趋势已经扭转,因此趋于稳定. 国家外汇管理局(SAFE)在6月份对货币定价模型增加了一个反周期因素,对冲市场情 绪的周期性波动和对抗货币的单边或定向预期市场. 从2015 年的更新数据来看,CATFIN 一直处在安全地位,除了股票市场波动异常期 间外(图2注释 3),大部分时间范围内都是如此. 总的来说,CATFIN 正趋向于长期 市场预期并保持稳定水平. 然而,该措施的短期波动更可能是由于监管变化或对这种 市场冲击过度反应所致.例如,四月至六月期间,中国银监会对金融业进行监管,随后 出台严格的监管政策,造成了广泛的市场恐慌,CATFIN 飙升. 不过,市场逐渐吸收了 监管变化带来的冲击,并进一步受益于更强有力的金融监管. 政府在规范金融市场方 面取得了进展. 特别是对于银行业来说,市场动荡已经得到了深刻的平息. 根据以上分析,我们建议当局应保持一个强有力的和严格的金融市场监管执法机 制, 加强功能和行为监督.加强条例有利于在防范系统性风险的同时深化金融改革.强 大而稳定的金融市场可以更好地服务于实体经济. 同时,监管机构应密切关注市场变 化. 稳定的市场预期可以通过与市场参与者进行更积极有效的沟通来实现,以避免意 外政策调整导致的剧烈市场波动. 监管机制可以不断改进,以最小的成本产生巨大的 经济效益. 图2宏观维度:CATFIN(2015-2017)的时间序列