PDF《火线快评》

跌出来的是股指坑 爬上来的是龙头票 ――――2016 年A股的新交易逻辑 均衡博弈公共研究 一遵 柯挺 晓峰 王昭 赵建

2016 年01 月04 日 火线快评

2 跌出来的是股指坑 爬上来的是龙头票 二一六年一月四日,上证指数下跌 242.

92 点,深证成指 下跌 1038.85 点,创业板下跌 222.81 点.大盘今天的交易 注定要成为 A 股历史上又一具有划时代意义的一天,它开 创了最短交易时间(139 分钟的交易时间)的历史之最. 九六年十二月十六日,T+1 及10%涨跌停制度正式施行, 上证与深证分别以 9.91%和10.08%跌停姿态,向所有的市 场参与者宣告 A 股市场的新纪元来临. 时隔近二十年,中国经济陷入了 96/97 类似的困局,A 股 及资本市场又被同样寄予似长坂坡救主般英雄重托;

于是

3 跌出来的是股指坑 爬上来的是龙头票 A 股心有灵犀般的于今天两次执行了熔断机制,并于一点 三十四分正式停止交易. 以史为鉴,可以知兴替 .历史的长河给了中国人足够的 素材去纵向对比与校验,而政治与文化传统也让国人对历 史的研究乐此不疲.中国股市首次收盘在三点以前,这是 一种隐喻――二一六 A 股交易逻辑的迭代时间又一次到 了.

1 A 股T+1 及涨跌停制度的缘起 1.1 帮助解决国企脱困 ―

96 年股市改革的核心诉求

96 年,国内通胀持续下行,经济增速下滑,国有企业经营 压力依旧山大;

(适度)从紧的财政货币政策进入第三个年 头,实体经济陷入三角债务的泥潭;

刚刚起步的商业银行 坏账高达两位数,社会恶性犯罪及群体性事件四起,一时 间国内危机四伏.

4 跌出来的是股指坑 爬上来的是龙头票 为国企脱困并解决债务问题,是当时政府及社会关注及讨 论的焦点.在大批国企职工下岗的大背景下,帮助国企脱 困、解决国企融资难问题,是当时 A 股所有改革和制度设 计的核心命题. 正是在这样一个大的社会、政治、经济背景下,A 股市场 现行的涨跌停板及 T+1 的交易制度,于1996 年12 月13 日发布、1996 年12 月16 日正式实施. 1.2 减缓信息传递及市场交易资金损耗的速度 ― T+1 及涨跌停 制度制定的意图 在社会存量资本稀缺、A 股市场交易性特点与整体性孱弱 的现实条件下,如何创造更加公平的 A 股交易氛围,保障 国企的平稳上市融资,是当时 A 股制度设计的出发点.

96 年之前的 A 股市场更像现在国内的期货市场, 黑幕横行, 参与者的迭代速度和淘汰率异常之高(现在国内期货市场 的年淘汰率高达 95%) .让信息传递、发酵的速度慢一点,

5 跌出来的是股指坑 爬上来的是龙头票 减少市场的交易摩擦,降低存量资金的损耗速度.即,让 大部分股市参与者的淘汰率与迭代速度低一点,让市场在 弱均衡下维持久一点,优先保障国企融资的资金供给,是 涨跌停及 T+1 制度出台的核心意图. 在互联网大潮尚未掀起、信息传递以电视、广播、书籍和 报媒为主要渠道的当时,涨跌停及 T+1 制度的设计确实成 功延缓了信息的传递与发酵,并以此构筑了一个新的市场 生态,成功完成了任务.

2 市场交易制度基础形成的市场生态分化 2.1 交易群体分化 涨跌停及 T+1 制度的施行,对信息传递和市场预期在股票 价格体现的时间和空间上采取了制度性的压制和分割,给 予了处于信息劣势和资金劣势的中小投资者参与游戏的机 会.以涨跌停和 T+1 制度为基础,市场的趋势投资者或交 易型投资者们逐渐形成了涨停板交易模式与过跌抄底两种 操作手法,前者以徐翔和涨停板敢死队等游资为代表,后 者以缠论等技术分析派为代表. 久而久之,结合涨停板交易模式、过跌抄底等反弹、事件 型驱动、时间套利等手法便构成了 A 股趋势型和交易型逻