PDF《璞玉共精金》

70 流通股市值 (港币 百万) 46,921

3 个月日均交易额 (港币 百万)

110 净负债比率 (%) (2017E)

46 主要股东(%) 王玉锁

30 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2017 年3月22 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 公共事业:燃气 刘志成, CFA (852)

3988 6418 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 本研究报告是《ENN Energy -- Revitalised C&

I volume growth》节选的中文译本,英文原稿已于 2017年3月23日出版 新奥能源 工商业销售重现强劲增长 预计 2017-18 年新奥能源零售燃气销售量预计增长 15%左右,燃气接驳业 务也将保持强劲.公司所拥有的低成本液化天然气资源也将促使批发气销 量的增长.得益于其良好的现金流,公司计划在可转债到期后逐步提高股 息支付率,我们认为这是一项长期利好.尽管如此,我们认为近期的股价 上涨已基本反映目前公司的利好因素.我们的目标价 45.00 港币对应 2.4 倍2017 年预测市净率,已经充分反映了公司 20%的投资资本回报率.维 持持有评级. 支撑评级的要点 ? 燃气销售增长指引提高. 公司预计

2017 年燃气销量增长同比增长 20%, 其中零售气销量增长 15%,主要由于使用壁挂炉供暖的居民用户增长, 同时严格执行煤改气.由于政府提倡天然气的替代性使用以及地方性 城市设置禁煤区,公司将受益于工商业零售气以及批发气销量增长. 为了反映以上积极因素,我们将 2017/18 年总燃气销量预测上调 11%/13%, 将工商业销量上调 9%/11%, 因此净利润预测分别上调 8%/7%. ? 股息支付率提高.由于公司拥有充足经营现金流,预计公司自由现金 流将保持增长,2017/18 年自由现金流收益率为 4.6%/7.9%.管理层计划 在2018 年2月可转债到期后提高股息支付率. 我们预计 2018/19 年股息 支付率将达到 30%/35%,对应股息收益率为 3%. 评级面临的主要风险 ? 上行风险:零售燃气销量增长快于预期. ? 下行风险:城市燃气项目回报率监管. 估值 ? 尽管公司销量增长强劲且计划在

2018 年2月可转债到期后将提高股息 支付率,但我们维持对公司的持有评级,因为:1)过去几个月公司股 价的上涨已经一定程度上反映了利好因素(

图表 4);

2)由于公司工 商业销售占比和燃气接驳收入在同业中最高,如果燃气价格改革使得 工商业燃气销售单位利润率和接驳费用降低,公司将受到较大冲击. 基于现金流折现模型的目标价为

45 港币,对应

12 倍/2.4 倍2017 年预测 市盈率/市净率,已经充分反映了 20%的投资资本回报率和 11%的核心 每股收益年化增长率. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 (人民币 百万) 32,063 34,103 38,740 45,279 51,699 变动 (%)

10 6

14 17

14 净利润 (人民币 百万) 2,036 2,151 3,382 3,831 4,153 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.880 1.987 3.124 3.540 3.837 变动 (%) (31.4) 5.7 57.2 13.3 8.4 市场预期每股收益 (人民币) - - 3.051 3.351 - 先前预测每股收益 (人民币) - - 2.933 3.383 - 调整幅度 (%) - - 6.5 4.6 N/A 核心每股收益(人民币) 2.527 2.968 3.406 3.630 3.837 变动 (%) 16.8 17.4 14.8 6.6 5.7 全面摊薄市盈率(倍) 20.4 19.3 12.3 10.9 10.0 核心市盈率 (倍) 15.2 13.0 11.3 10.6 10.0 每股现金流量 (人民币) 3.71 3.19 5.03 6.47 6.91 价格/每股现金流量 (倍) 10.3 12.1 7.6 5.9 5.6 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 7.5 7.1 6.2 5.5 4.9 每股股息 (人民币) 0.651 0.830 0.954 1.089 1.343 股息率 (%) 1.7 2.2 2.5 2.8 3.5 资料来源:公司数据及中银国际x究预测 ?