PDF《象屿股份（600057）》

2016 年临储退出导致玉米价格大幅下跌, 公司大幅收缩了农产的业务, 导致 16-17 年粮食产业链利润持续下滑.当前,玉米价格企稳,公司将大力发展东北粮食供 应链业务,且公司效率高成本低(全产业链运作公司较社会一般成本低

80 元/吨 左右) ,盈利能力强,预计

18 年,公司玉米供应量达到

600 万吨,预计为

18 年带 来利润增量约 2.4 个亿,且未来将持续高增长,成为公司业绩增长的重要驱动力! 给予 买入 评级: 预计 2017-2019 年公司归母净利润 6.93/9.75/12.68 亿元, 同增 62.5%/40.7%/30.0%, 对应 EPS 为0.48/0.67/0.87 元, 当前市值对应

18 年-19 年业绩估值仅

12 倍和

9 倍, 我们认为公司对应

18 年合理估值

20 倍,目标价 13.4 元! 风险提示:

1、大宗商品价格剧烈波动;

2、业务整合风险;

3、经营风险. 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 59,923.31 119,066.86 204,230.01 260,670.01 326,303.77 增长率(%) 23.85 98.70 71.53 27.64 25.18 EBITDA(百万元) 1,409.92 1,402.97 2,369.67 3,341.03 4,344.76 净利润(百万元) 288.85 426.44 693.06 975.36 1,268.11 增长率(%) 1.89 47.63 62.52 40.73 30.01 EPS(元/股) 0.20 0.29 0.48 0.67 0.87 市盈率(P/E) 39.82 26.97 16.60 11.79 9.07 市净率(P/B) 1.91 1.72 1.28 1.17 1.05 市销率(P/S) 0.19 0.10 0.06 0.04 0.04 EV/EBITDA 16.24 14.71 11.43 8.10 8.63 资料来源:wind,天风证券研究所 -32% -24% -16% -8% 0% 8% 16% 24% 2017-02 2017-06 2017-10 象屿股份 物流 沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 投资要点 核心观点

1、 资产优质且稀缺, 业绩高增长低估值 (PB 仅1.05 倍, 对应

18 年PE 仅12 倍) !

2、 供应链物流服务商:供应链管理+物流,商业模式具 有突出优势!估值也应较高.

3、 象道物流补足公司物流短板,大宗供应链业绩有望 持续高增长!

4、 玉米价格企稳回升,公司粮食供应链业务业绩逆转! 关键假设(乐观&

悲观)

1、2017-2019 年,象屿农产粮食供应链业务量达到

250 万吨、600 万吨和

800 万吨,单吨净利分别为

20 元、40 元和

50 元;

2、 2017-2019 年, 公司政策粮储备量为

1350 万吨、

1150 万吨和

950 万吨.

3、随着公司考核转向净利润和资金回报率,公司大宗供 应链业务的盈利能力将走高. 估值分析 我们预计2017-2019 年,公司实现归母净利润6.93/9.75/12.68 亿元,同增 62.52%/40.73%/30.01%,对应 EPS 为0.48/0.67/0.87 元,给予

18 年20 倍估值,目标价 13.4 元! 与市场预期差 首先,公司的商业模式 供应链管理+物流 优于单纯的 供应链管理企业和单纯的物流企业, 其估值也应该更高, 这一点市场并没有认识到;

其次公司基本面全面改善, 各条线业绩均有望持续高增长,市场尚认识不足. 股价催化剂 公司业绩高增长;

大宗商品价格上涨. 公司简介 公司是我国供应链物流服务龙头企业,公司业务的本质 为在高度整合产业链资源和供应链网络的基础上,提升 供应链效率,降低供应链成本,从而为制造企业提供供 应链物流服务.尽管公司的盈利是以大宗商品的买卖价 差来体现的,但是本质上公司的赢利点主要有三:一是 供应链管理服务费;

二是衍生出的针对供应链各环节的 供应链金融业务;

三是物流, 公司自建物流设施和网络, 将其供应链体系中海量的货运流量嫁接到其物流体系 中,从而通过物流来实现利润的释放. 简要行业分析 我国供应链物流行业市场空间巨大,2017 年达到