PDF《象屿股份（600057）》

12 万亿,且未来有望保持 10%左右的增长;

行业集中度非常 低,规模大效率高的企业具有广阔的产业整合空间. 东北是我国最大的商品化玉米外贸基地,产量高,成本 低,东北三省+内蒙古年玉米外运需求超过

6000 万吨. 重要

图表:2016 年公司收入构成(亿元) 分产品毛利 单位:百万

2015 2016 2017E 2018E 2019E 大宗供应链 (含粮食) 1954.47 3709.34 4923.25 6342.69 7985.66 园区运营 106.36 108.64 112.5 123.75

135 小贷 223.3 225.77 225.75

258 279.5 数据来源:公司公告,天风证券研究所 PE-Band PB-Band 象屿股份历史 PE Band 象屿股份历史 PB Band 资料来源:贝格数据,天风证券研究所 资料来源:贝格数据,天风证券研究所

76 797

206 36

68 农副产品 金属材料及矿产品 能源化工产品 汽车 其他

2 5

7 10

13 15

18 21 Feb!/15 Aug!/15 Feb!/16 Aug!/16 Feb!/17 Aug!/17 标题 象屿股份 10x 15x 20x 25x 30x

0 13885

27771 41656

55541 69427

83312 97197 Feb!/15 Aug!/15 Feb!/16 Aug!/16 Feb!/17 Aug!/17 标题 象屿股份 1.4x 4490.1x 8978.8x 13467.5x 17956.2x 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 内容目录 1. 公司是我国供应链服务龙头企业.5 1.1. 商业模式:制造企业的供应链物流服务商.5 1.1.1. 公司主要业务

5 1.1.2. 公司的商业模式:供应链物流服务商(供应链管理+物流)6 1.2. 为何期货的非经常性损益实质为公司的经营性损益?7 1.3. 公司处于快速扩张期,收入、利润高增长!7 1.4. 厦门国资委是公司的控股股东.9 1.5. 象屿农产构成公司重要的利润来源!9 2. 供应链物流服务商强势崛起,成长空间大!10 2.1. 我国供应链物流服务业市场空间广阔!10 2.1.1. 供应链管理的内涵.10 2.1.2. 我国供应链物流服务行业市场空间广阔!11 2.1.3. 行业分散,龙头企业凭规模和效率优势整合空间大!13 2.2. 强势布局供应链物流,象屿股份长期高成长空间打开!14 2.2.1. 通过收购,掌控稀缺供应链资产!14 2.2.2. 成立象道物流,打造供应链+物流商业模式,助力业绩释放!15 3. 象屿农产触底回升,粮食产业链有望持续高增长!16 3.1. 东北是我国最重要的粮食外贸基地

16 3.2. 公司打通黑龙江粮食供应链物流体系,重资产布局,优势显著!18 3.3. 政策层面来看,国家致力于打造中国版的大粮商!19 3.4. 公司全产业链运作,供应链效率高,利润空间大!20 3.4.1. 政策粮部分:为中储粮代收代储,临储退出后将逐步收缩

21 3.4.2. 市场粮部分:高效供应链物流体系带来超额利润!22 3.5. 玉米价格企稳,粮食供应链业务放量推动象屿农产业绩逆转!23 4. 盈利预测及投资建议.23 4.1. 盈利预测及投资建议

23 4.2. 为何可以给到公司

20 倍以上估值?24 4.3. 风险提示

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图表目录 图1:公司大宗采购供应及综合物流服务.5 图2:公司为大宗供应链物流龙头企业(亿元)5 图3:2016 年公司收入以金属材料及矿产品为主.6 图4:公司盈利模式.6 图5:公司分季度公允价值变动损益和营业利润情况(亿元)7 图6:公司营业收入快速扩张(亿元)8 图7:公司归母净利润重回高增长(亿元)8 图8:公司三项费用占收入的比重持续走低

8 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 图9:公司毛利率情况

9 图10:公司净利率情况.9 图11:厦门市国资委是公司的控股股东

9 图12:象屿农产是公司净利润的重要来源(亿元)10 图13:象屿农产是公司归母净利润的主要来源(亿元)10 图14:典型的供应链模式