PDF《创新设计拓展先发优势,业绩高增长可期》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2010

2011 2012E 2013E 2014E 摊薄每股收益(元) 0.

707 0.622 0.875 1.179 1.578 每股净资产(元) 3.12 2.48 3.29 4.44 6.02 每股经营性现金流(元) -0.37 1.06 1.52 1.66 2.54 市盈率(倍) 58.17 36.99 23.77 17.64 13.18 行业优化市盈率(倍) 11.32 10.35 10.35 10.35 10.35 净利润增长率(%) 51.54% 40.78% 40.72% 34.77% 33.80% 净资产收益率(%) 22.64% 25.08% 26.58% 26.57% 26.19% 总股本(百万股) 278.77 446.03 446.03 446.03 446.03 来源:公司年报、国金证券研究所 创新设计拓展先发优势,业绩高增长可期

2012 年05 月06 日 东华科技 (002140.SZ) 石油化工行业 评级:买入 维持评级 公司研究 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):19.78 元 目标(人民币):26.40 元 投资逻辑 ? 公司业绩增长厚积薄发,潜力很大.公司前身化工部第三设计院,是管理 型上市公司中国化学旗下重要一员(2011 年利润仅次于天辰和成达).

2011 年,公司营业收入 23.5 亿元,凭借在细分领域的优势,当年订单高达

75 亿元(同比+183%),未来 2-3 年业绩可期.从战略上看, 十二五 新型煤化工由起步转向升级示范,其潜在

2500 亿元的投资(约 十一五 的四倍多),只有切实掌握核心技术的企业,才能从中获得巨大收益. ? 公司创新态势凸显,煤制乙二醇、煤制丙烯、煤制芳烃等具有技术领先优 势.公司改制成立以来,在创新及团队稳健上领先于同行,在传统煤化工 格局既定的情况下,依赖创新,图谋发展,目前拥有煤制乙二醇、丙烯、 芳烃等先发优势.其中,煤制乙二醇独家引进日本宇部技术,在浙江台州 的千吨装置运行良好,三段催化剂问题解决,产品达聚酯级别,并承担两 个设计相关合同和一个

30 万吨总包;

国内唯一实现煤制丙烯(FMTP)技 术国产化,有望实现该领域的 垄断 .另外,煤制天然气污水处理、煤 制芳烃万吨级装置、劣质煤综合利用技术应用及储备,也为未来公司竞争 优势,夯实了基础. ? 国内煤制乙二醇可能发展最快.尽管一些战略性大型煤化工项目发展受到 政策限制,但煤制乙二醇尚可.2011 年国内消费乙二醇

1000 万吨,进口

727 万吨.坑口煤制乙二醇成本比石油法低但比中东天然气法稍贵,中东扩 产有限,大量自给只能依赖煤化工.如果全部自给,需要投资

1000 亿元. 如果公司技术得到验证(一套设计项目预计三季度投产,一套总包,预计 明年投产),未来订单将爆发性增长. 投资建议及估值 ? 根据在手订单的完工进度,预计 2012-2014 年公司业绩能达到 0.

88、 1.

18、1.58 元,收入 31.

4、44.

0、60.6 亿元,净利润 3.

9、5.

3、7.0 亿元. 综合考虑公司的历史平均估值和新型煤化工业务的持续增长能力,给予 30X12PE,对应目标价 26.4 元,建议买入. 风险 ? 煤化工政策收紧对订单的影响;

煤制乙二醇工程进展、FMTP 工程化进度低 于预期;

设备原材料采购价格波动. 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 432.05 总市值(百万元) 8,822.56 年内股价最高最低(元) 30.20/18.20 沪深

300 指数 2901.22 中小板指数 6641.82 成交金额(百万元) 17.79 19.79 21.79 23.79 25.79 27.79 29.79

110506 110728

111026 120118

120419 人民币(元)

0 20

40 60

80 100

120 140

160 成交金额 东华科技 国金行业 沪深300 刘波 分析师 SAC 执业编号:S1130511030010 (8621)61038283 [email protected] 张苏予 联系人 (8621)61038274 [email protected] -