PDF《鲁西化工（000830）年报点评》

鲁西化工(000830)年报点评 石油、化学/化肥

09 年业绩略低于预期,10 年增长仍可期 6-12 个月目标价 9.

60 元 当前股价 6.43 元 投资评级 买入 分析师:卢全治 执业证书编号:S0640208090089

电话:0755-83689065 Email:[email protected] 报告日期:2009.3.31 基础数据 上证指数 3128.47 总股本(百万) 1046.23 流通 A 股(百万股) 1046.23 流通 B 股(百万股) 0.00 流通 A 股市值(百万) 6727.28 总市值(百万) 6727.28 每股净资产(元) 2.27 ROE(TTM) 5.91 资产负债率 72.28 动态市盈率 20.27 动态市净率 2.49 近一年股价表现 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 09-03 09-06 09-09 09-12 鲁西化工 深证成指 相关报告: 1. 《航天炉技术助推公司跨越式发展》 2009.12.22 2.《多因素驱动公司持续向好发展》2010.3.8 江南金融研究所 联系人:邝野、毛艳琼 联系

电话:0755-83778731 地址:深圳市深南中路

68 号航空大厦

2902 室(518031)

2009 年3月30 日, 鲁西化工公布了

09 年年报, 报告期内实现每股收益 0.13 元,同比下滑 38.80%,业绩略低于我们的预期.本年度不进行利润分配,也不 进行资本公积金转增股本. 投资要点: ? 公司业绩同比下滑,略低于预期.2009 年公司实现营业收入 64.69 亿元, 同比下滑 6.59%;

实现利润总额 2.13 亿元,同比下滑 35.58%;

实现归属于 上市公司的净利润 1.40 亿元,同比下滑 38.90%;

实现每股收益 0.13 元, 略低于我们的预期. ? 产品毛利下降导致公司业绩下滑.2009 年对于处于化肥行业的企业而言是 艰难的一年.受国际金融危机影响,化肥产品价格在

2009 年呈整体下降态 势, 而公司化肥产品的上游原料如煤炭, 磷矿石等产品价格依然处于较高位 置, 挤压了公司化肥产品的毛利率空间, 从而导致公司销售收入和净利润双 双下滑. ? 行业回暖将推动公司

10 年业绩回升.化肥价格在经历了

09 年下滑的之后,

10 年重拾升势,虽然化肥价格短期出现了小幅调整,但我们认为

10 年化肥 价格的平均水平要高于

09 年,再者,目前煤炭,氯化钾等公司生产用原料 价格有所回调,我们认为

10 年公司毛利率水平将会有所提升,从而公司业 绩也会有一定幅度提升. ? 投资聊城煤矿,延伸产业链.目前公司与新汶集团就聊城煤矿的合作开发 问题正在谈判之中, 最终达成合作的可能性非常大. 我们认为煤矿除了给投 产后给公司带来的投资收益之外,更重要的意义在于公司的产业链的延伸. ? 航天炉技术将使公司华丽转身.由于公司目前合成氨装置采用传统的固定 床间歇制气工艺,对山西无烟煤的依赖性较大,无烟煤价格高(目前公司到 厂家约

1000 元/吨),导致合成氨成本较高,与国内外先进的煤气化工艺技 术相比, 毛利率水平存在一定的差距, 对公司尿素产品的市场竞争力产生不 利影响. 目前公司拟非公开发行投资建设航天炉制气装置从而生产尿素等产 品, 航天炉技术的最大优势在于可以使用廉价的烟煤, 可以大大降低产品成 本,如果该技术应用成功,对公司未来的发展将具有里程碑式的意义,公司 未来的业绩将大幅增长. ? 盈利预测与投资评级. 我们预测公司 2010-2012 年每股收益的分别为 0.32, 0.58 元和 0.72 元,对应的市盈率分别为 20.27 倍,11.11 倍和 8.93 倍,考 虑到目前化肥行业的持续回暖以及未来航天炉技术的实施有可能推动公司 进入快速增长阶段,公司盈利提升的空间很大,我们给予公司