PDF《江苏省上市公司资本配置效率 及其影响因素的实证研究》

二、 实证检验 1. 江苏省、 浙江省、 上海市的上市公司的实证检验结果 及比较分析. 由于模型截面存在异方差现象, 本文采用广义最 小二乘法对江苏省、 浙江省、 上海市的上市公司的面板数据进 行实证检验, 结果见表1: 我们对表1的实证检验结果进行分析可以发现: (1) 江苏省与浙江省上市公司的利润、 负债、 职工人数的 系数为正, 税收负担的系数为负.可见, 不是所有的因素都对 企业的资本形成有影响,这与本文提出的研究假设不完全一 致,同时说明两地上市公司的资本配置从整体上看是有一定 效率的.而上海市上市公司除利润的系数为负以外, 负债、 职 工人数、 税收负担的系数均为正, 这与本文提出的研究假设不 完全一致. 可见, 上海市的上市公司存在资本配置效率不高的 现象. (2) 江苏省上市公司资本配置更多地依赖于企业扣除盈 利因素之后的其他自发性投资 (非盈利性投资) , 表明江苏省 上市公司进行自发性投资的冲动更大,存在一定的投资盲目 性;

而浙江省、 上海市的上市公司在非盈利性投资方面比较理 性. (3) 江苏省上市公司资本配置除依赖于非盈利性投资外, 还依赖于企业的盈利能力.江苏省上市公司依赖于企业盈利 能力形成的资本少于浙江省上市公司依赖于企业盈利能力形 成的资本,但多于上海市上市公司依赖于企业盈利能力形成 的资本. (4) 江苏省上市公司资本配置对于金融机构的依赖程度 显著小于上海市与浙江省的上市公司.这表明长三角地区还 存在一定的资本流动障碍. 根据微观经济学的原理, 只有各个 地区的资本配置效率趋同时, 才能实现投资收益的最大化. 而 当资本流动存在障碍时, 各地区的系数之间出现差异, 使得金 融要素不能发挥最大作用, 导致投资效率降低. 上海市与浙江 省的上市公司的资本形成受金融机构支持力度的影响更大, 获得的金融支持也更多. (5) 江苏、 浙江两省上市公司的资本配置受企业盈利能力 与政府对企业的支持意愿这两个因素的影响的趋势一致. 2. 江苏省上市公司与整个长三角地区上市公司的实证 检验结果及比较分析.我们同样运用变截距的固定效应模型 对整个长三角地区上市公司的资本配置效率及其影响因素进 行检验, 检验结果见表2: 我们对表2的结果进行分析可以得出: (1) 长三角地区上市公司的资本配置效率及其影响因素 检验模型的拟合度较江苏省上市公司的得到了明显提高, 并 且企业盈利能力、 金融机构对企业的支持力度、 企业扣除盈利 因素之后的其他自发性投资力度以及政府对企业的支持意愿 对企业资本形成的影响都在10%的水平上显著.这表明以上 四个因素对长三角地区上市公司资本配置的影响均十分显 著. (2) 长三角地区上市公司的浊c为负值, 这表明从整体上 来看,长三角地区上市公司的固定资产投资与公司盈利能力 负相关, 即当公司盈利能力减弱时, 其反而会考虑增加固定资 产投资, 这时更多的资金会流入成长性较差的公司. 但是具体 到江苏省上市公司,上市公司盈利能力对上市公司资本配置 的影响却是正向的, 即当公司盈利能力增强时, 公司会增加固 定资产投资, 这时更多的资金会流入成长性较好的公司, 这是 江苏省上市公司的优势. (3) 长三角地区上市公司的茁c非常显著且大于江苏省上 市公司的茁c, 这表明在长三角地区, 江苏省金融机构对企业 的支持力度明显较小, 江苏省金融机构对企业的支持不足. 这 是将江苏省上市公司与整个长三角地区上市公司进行比较分 析的必要性所在. (4) 长三角地区上市公司的酌c要小于江苏省上市公司的 酌c, 这表明从整体上来看, 长三角地区上市公司进行自发性投 资的冲动较小, 投资并不盲目.但是具体到江苏省上市公司, 其固定资产投资受企业扣除盈利因素之后的其他自发性投资 力度的影响较大,这表明江苏省上市公司存在一定的非理性 投资冲动, 这应当引起有关方面的足够重视. (5) 长三角地区上市公司的啄c比江苏省上市公司的啄c大, 但都为负数.这表明长三角地区上市公司的资本形成与政府 的支持意愿负相关, 长三角地区的政府投资缺乏效率.