PDF《中国民营上市公司高管的政府背景与公司价值》

中国民营上市公司高管的政府背景与公司价值

3 吴文锋 吴冲锋 刘晓薇 内容提要 :本文以

1999 ―

2004 年沪深两市

1046 个A股民营上市公司样本为研究对 象 ,实证研究了高管的政府背景与公司价值间的关系.

我们的研究发现 ,高管具有政府背 景整体上并没有影响公司价值 ,但区分不同政府背景后 ,高管的地方政府背景对公司价值 的正面影响要显著大于中央政府背景.而考虑不同地区的政府干预程度后 ,高管的地方 政府任职背景在政府干预比较厉害的地区能增加公司价值.政府干预越强烈 ,这种正面 影响也越强烈.另外 ,还发现这种正面影响与高管地方政府背景的贷款融资便利性有关. 关键词 :高管的政府背景 公司价值 民营企业

3 吴文锋、 吴冲锋、 刘晓薇 ,上海交通大学安泰经济与管理学院 ,邮政编码 :200052 ,电子信箱 :wfwu @sjtu. edu. cn ,cfwu @sjtu. edu. cn ,liuxiaowei820616 @hotmai. com.作者感谢国家自然科学基金(70672074) 和教育部社科研究基金青年项目的资助 ,感谢匿名审 稿人的建设性意见.

一、 引言国外许多研究发现 ,公司高管的政府背景作为公司的一个特征性质 ,如同公司的股权结构、 多 元化经营一样 ,会对公司价值产生影响.Fishman (2001) 认为 ,上市公司高管的政府背景是一种有 价值的资源.特别是在政府管制比较严重的发展中国家 ,Johnson and Mitton (2003) 、 Mian and Khwajia (2006) 、 Faccio (2006) 、 Adhikari , Derashid and Zhang (2006) 、 Claessens , Feijen and Laeven (2007) 等文献都发现 ,在印度尼西亚、 马来西亚、 巴基斯坦、 巴西等国家 ,拥有政府背景的董事或者 管理层能够让公司更容易地获得债务融资、 享受更低的税率等好处.即使是在美国 , Roberts (1990) 、 Krozner and Stratmann (1998) 、 Ang and Boyer (2007) 等都发现与国会议员或者通过选举捐款 得到的政治联系可以获取明显的政策性好处. 我国作为一个从中央高度集中的计划经济转轨到市场经济的国家 ,政府对市场的管制很多很 强 ,也有大量的上市公司高管具有政府背景.Fan , Wong and Zhang (2007) 发现总经理曾经或者当 时在政府任职的中国上市公司在首次公开发行后

3 年时间里的经营业绩都要比总经理没有政府背 景的公司差一些.他们认为 ,原因在于这些具有政府背景的高管都是由政府任命 ,其推荐的董事也 大多缺乏经营公司的专业才能 ,也更容易让政府干预企业的运作来实现 社会功能 . Fan , Wong and Zhang (2007) 得出了中国上市公司高管政府背景对公司经营带来负面效应的结 论 ,这与国外许多文献提到的高管政府背景具有正面影响完全相反.为什么会出现完全相反的结 论?实际上 ,Fan 文对中国上市公司高管政府背景的研究 ,更侧重于强调政府对企业的干预.他们 的绝大多数样本是国有企业 ,政府委派具有政府背景的高管到这些国有企业正是为了要它们承担 政府的社会功能 ,由此造成了较差的经营业绩.但我们不能就此断定 ,我国上市公司高管的政府背 景就没有国外文献所说的具有获取融资便利性等价值.另一方面 ,采用国有企业作为高管政府背 景的研究对象的另外一个问题是 ,即使企业获取了融资便利性、 税收优惠等好处 ,也无法区分其获 得的好处到底是来自于高管的政府背景 ,还是来自于国有企业本身大股东的政府背景.