PDF《中国民营上市公司高管的政府背景与公司价值》

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1 吴文锋等 :中国民营上市公司高管的政府背景与公司价值 与国有企业不同 ,民营企业的最终控制人为个人 ,其高管的任命不受制于政府 ,聘用具有政府 背景的高管是企业自身行为.另外 ,企业的运营不受政府的直接干预 ,不用承担政府的 社会功 能 .因此 ,本文选取民营企业作为研究对象 ,来研究高管的政府背景对公司价值的影响 ,以避免国 有企业本身与政府存在的密切关系的影响.我们以

1999 ―

2004 年沪深两地上市的

1046 个民营企 业为样本 ,实证分析了高管的政府背景对公司价值的影响.在1046 个样本中 ,360 个样本的高管具 有政府背景.我们首先分析了高管政府背景对公司价值的总体影响 ,又区分了中央和地方政府背 景的不同影响.然后 ,结合不同地区的政府干预程度研究政府干预在高管政府背景与公司价值之 间关系中的作用 ,并实证研究了高管政府背景的一个具体好处 ― ― ― 贷款融资便利性. 我们的研究发现 ,从整体上看 ,高管政府背景对民营企业公司价值的影响并不显著.但区分高 管不同的政府背景后发现 ,高管的地方政府背景对公司价值的正面影响要显著大于中央政府背景. 这主要是由于我国市场化改革中 ,民营企业的绝大部分经营活动主要受地方政府的管辖.由此 ,进 一步考虑不同省份的地方政府的干预程度后发现 ,在政府干预市场严重的地区 ,高管的地方政府背 景能显著增加公司价值.而且 ,政府干预越厉害 ,高管的地方政府背景越能提高公司价值.另外 , 我们还为这种关系提供了一个实证解释 ,那就是高管的地方政府背景有助于企业贷款融资 ,但这种 贷款融资便利性更多地体现在短期贷款上. 文章余下部分安排如下 :第二部分回顾了有关高管政府背景研究的文献 ,第三部分进行理论分 析并提出研究假设 ,第四部分为研究设计 ,第五部分给出了实证结果 ,最后进行总结.

二、 文献综述 高管的政府背景是属于最近

10 多年来国外文献研究的 政治联系 (political connectionΠ political relationshipΠ politically2connected) 范畴.所谓 政治联系 到目前为止没有一个统一的明确的定义 ,一 般指公司与拥有政治权力的个人之间形成的隐性政治关系 ,包括公司的高管 (包括董事) 曾经或者 当时在政府(或国会) 部门任职、 通过选举捐款获得的关系等 ,但不包含因为政府持股而形成的关 系.比如 ,Roberts (1990) 提到的政治联系指与参议员 Henry Jacson 有利益关系 ;

Claessens , Feijen and Laeven (2007) 指公司通过选举捐款而形成的与当选者的关系 ;

Fan , Wong , and Zhang (2007) 则指总 经理曾经或当时在中国中央或地方政府任职.但是 ,正如 Faccio (2006) 所指出的 ,政治联系不同于 腐败 ,它在法律层面上是完全合法的.有关政治联系的文献 ,主要探讨了以下三方面的问题 : (1) 公司拥有政治联系是否具有普遍性.文献发现在美国、 印度尼西亚、 巴基斯坦、 泰国、 马来 西亚、 巴西等国家都存在拥有政治联系的公司 (Roberts ,

1990 ;

Fisman ,

2001 ;

Adhikari , Derashid and Zhang ,

2006 ;

Charumilind et al. ,

2006 ;

Mian and Khwajia ,

2006 ;

Claessens , Feijen and Laeven ,

2007 等) . Faccio (2006) 更是从全球视角研究了政治联系问题 ,对42 个国家的样本研究发现 ,政治联系在各 个国家都是比较普遍的 ,特别是在一些贪污腐败严重的国家.Helland and Sykuta (2004) 还发现 ,政 府加强对天然气政策的管制会导致天然气类的公司增加具有政治联系的董事. (2) 从事件研究角度检验 政治联系 对公司价值的影响.即如果公司的运营与某些政治官员 相关 ,那么这个官员去世或者下台 ,公司股价(公司价值) 将会明显受到影响.Roberts (1990) 发现和 Jacson 议员有关联的公司在他突然去世的新闻发布后股价下跌 ,而与他的继任者有关联的公司则 股价大涨.Fisman (2001) 则研究了与印度尼西亚前总统苏哈托关系紧密程度不同的公司在苏哈托 最后执政几年中传出的几次病危消息时候的不同股价表现.结果显示 ,谣传的程度越重 ,有政治联 系公司的股价下跌越厉害. Johnson and Mitton (2003) 发现在亚洲经济危机的开始阶段 ,与马来西亚 总理马哈蒂尔有政治联系的公司股价大幅下滑 ,但是当