PDF《中国：清洁能源： 太阳能》

2011 年7月8日中国:清洁能源: 太阳能 证券研究报告 利润率迈入中周期推动评级调整;

买入保利协鑫;

卖出浙江昱辉 我们预计

2011 年下半年股价表现将出现短期复 苏 我们认为太阳能板块的股价表现往往追随产品均价走 势,因此预计

2011 年下半年股价可能随着产品均价企 稳(得益于需求强劲且库存水平正常化)而出现短期 复苏.

然而,由于 (1) 一线供应商的多晶硅产量有望增 长(特别是从

2012 年一季度开始),(2) 硅片到组件 的产能规模庞大,(3)

2012 年需求持续增长的可预见 性较低,我们预计中期内产品均价可能仍面临下行压 力(尽管

2011 年下半年会出现短暂上升). 产品均价可能在

2012 年下降至 1.10 美元/瓦 因下调产品均价和成本结构预测,我们下调了对研究 范围内太阳能股(晶科能源除外)的预测.我们预 计:(1) 多晶硅平均现货价格将回落至

35 美元/千克;

(2)各子板块毛利率将迈入周期中值;

(3) 非硅相关原材 料成本将下降.目前我们预计行业盈利能力向周期中 值迈进的速度快于我们此前预测.我们将目标价格下 调了 10-67%,晶科能源除外(该股目标价格上调了 29%).

2011 年下半年德国需求可能增长,2012 年亚洲 和美国需求可能增长 尽管

2012 年的需求仍不确定,但我们仍预计亚洲和美 国将成为推动太阳能需求增长的又一大动力.我们的 长期销量预测(年均复合增长率 5-6%)面临上行风 险,随着市场可预见性的改善我们会上调该预测. 评级调整和主要推动因素 就太阳能上游(多晶硅和硅片)而言,我们看好低成 本生产商/定价企业:我们将维持保利协鑫买入评级;

将浙江昱辉的评级从中性下调至卖出.就下游(电池 和组件)而言,我们看好增长较高、供应链管理稳健 的企业:我们将晶科能源的评级从卖出上调至买入, 因为我们预计公司

2011 年销量增长强劲而且成本结构 将改善.我们维持对天合光能的买入评级,因为公司 以往的供应管理情况良好而且现金回报正在改善.我 们将天威英利的评级从中性下调至卖出,因为公司成 本相对较高且盈利较容易受影响(经营杠杆高于同业 所致). * 本文为节选翻译,具体翻译请见 1-8 页和 11-18 页 评级和目标价格概要 资料来源:Datastream、高华证券研究预测 相关研究 We see Japan solar PV demand rising from 2012;

pick stocks wisely, June 29,

2011 未来可关注事件 中国投资前沿会议,2011 年10 月27-28 日,中国北京

6 th annual Goldman Sachs Clean Energy and Power Conference, December 8-9, 2011,

200 West Street NY. 宋S波, CFA 执业证书编号: S1420110030001 +86(21)2401-8925 [email protected] 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业 存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.因此,投资者应当考虑 到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告 为作出投资决策的唯一因素.有关分析师的申明见报告最后部分.其 它重要信息见信息披露附录,或请与您的投资代表联系. 北京高华证券有限责任公司 投资研究 当前 Target 上/下 公司 代码 币种 股价 price 行空间 协鑫 3800.HK HK$ 4.38 5.00 买入 14% 晶科 JKS US$ 25.75 33.00 买入 28% 天合 TSL US$ 20.26 27.00 买入 33% 昱辉 SOL US$ 5.05 4.00 卖出 (21%) 英利 YGE US$ 8.59 8.00 卖出 (7%) 林洋 HSOL US$ 6.08 6.50 中性 7% 尚德 STP US$ 7.89 9.00 中性 14% 评级