PDF《中国：清洁能源： 太阳能》

2011 年7月8日中国:清洁能源: 太阳能 高华证券投资研究

2 目录Portfolio manager summary Error! Bookmark not defined.? Target price and ratings changes: Upgrade JKS to Buy;

downgrade YGE and SOL to Sell Error! Bookmark not defined.? Adjusting earnings metrics―expect ASPs to fall to US$1.10/Wp on average in 2012E Error! Bookmark not defined.? Assessing the balance sheet and liquidity of Chinese bankable capacity Error! Bookmark not defined.? Valuation: TPs lower with mid-cycle margins;

cash return helps highlight long-term value 9? GCL-Poly (3800.HK, Buy): Seeing volume upside in 2012E;

maintain Buy rating Error! Bookmark not defined.? ReneSola (SOL, Sell): Potential for prolonged wafer pricing war and earnings pressure Error! Bookmark not defined.? Jinko Solar (JKS, Buy): Aggressive pricing strategy works in a commoditized industry 19? Trina (TSL, Buy): Solid supply chain management, improving cash return in the mid-term 23? Yingli (YGE): Overhang on internal higher cost-based poly production;

downgrade to Sell 26? Related research, also published today Global: Clean Energy: Solar: Accelerating bifurcation C the healthy purge in solar continues UK: Clean Energy: Solar: Competitive pressures drive divergence;

REC, PVCS and Centrotherm down to Sell Korea: OCI Company (010060.KS): Short-term recovery of demand in 2H;

raising price target;

Neutral 本报告中的股价为截至

2011 年7月6日的收盘价,除非另有说明. 薛宇宁对本报告亦有贡献.

2011 年7月8日中国:清洁能源: 太阳能 高华证券投资研究

3 观点概要

6 月份产品均价下滑幅度高于预期令太阳能板块股价下挫并导致二季度盈利前景黯淡.短期内,我们认为下半年德国需求恢复以及中国西北几 个大型项目启动应有助于推动三季度发货量和盈利复苏.然而,由于预计多晶硅将面临供过于求的局面(特别是

2012 年上半年,请参见我们 今天发表的全球太阳能行业报告 加速分化――太阳能行业整合继续 ),而且 (1)

2011 年底中国上市组件生产商的有效产能达到 16GW, (2) 目前二/三/四线生产商至少还拥有 12GW 的边际产能,因此我们预计产品均价可能持续下滑. 我们将

2011 年全球光伏需求预测从 18GW 上调至 22GW,目前预计将较

2010 年同比增长 13%.2012 年需求仍不确定――目前我们预计将 达到 23GW(基于目前的可预见性).由于预计德国需求放缓、意大利需求增长有限将削弱

2012 年增长预测,因此亚洲和美国仍有望成为推 动太阳能需求增长的下一动力.中国最近出现了新增需求迹象,主要来自国有大型开发商.考虑到中国风电行业的增长模式,我们认为即便在 全国性电价补贴政策实施前,需求也会大幅增长.在美国,2012 年装机容量预计将较

2011 年的 2.5 GW 增长 20%至3GW,西南部地区的 大型公用项目以及商业项目或将成为主要增长部分.我们预计,鉴于下游基础设施领域开发不足,民用市场的增长将放缓,因此小规模项目的 BOS 成本较高.就日本而言,我们认为采取全面电价补贴政策可能会带动明年出现短期增长.我们的长期销量预测(年均复合增长率 5-6%) 面临上行风险,随着市场可预见性的改善我们可能会上调该预测.我们认为全球需求到

2020 年将达到每年 40GW 左右,并预计未来三至五 年的需求将在一定程度上加速增长. 太阳能行业上游(多晶硅和硅片)生产商的投资主题――买入定价引领企业;