PDF《中央空调正式并表,成A股最“纯”标的》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2019 年3月6日海信家电(000921.

SZ) 家电行业 中央空调正式并表,成A股最 纯 标的 ――海信家电(000921.SZ)公告点评 公司简报 增持(维持) 当前价/目标价:10.34/14.00 元 分析师 金星 (执业证书编号:S0930518030003) 021-52523878 [email protected] 甘骏 (执业证书编号:S0930518030002) 021-52523877 [email protected] 联系人 市场数据 总股本(亿股): 13.63 总市值(亿元):140.91 一年最低/最高(元):6.55/13.73 近3月换手率:46.47% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.46 20.48 -13.63 绝对 15.05 37.82 -18.65 ? 资料来源:Wind 事件: 海信日立正式并表,海信家电成 A 股最 纯 中央空调标的

2019 年3月5日, 公司与联合贸易签订 《股权转让协议》 , 以人民币

2500 万元受让联合贸易持有的海信日立 0.2%的股权,受让完成后公司持股 49.2% 的股权,将海信日立纳入合并报表范围(海信家电主要负责品牌销售管理,日 立主要负责产品技术研发).同时海信家电委派的董事人数从三名提升至五名 (总人数从七人提升到九人),控制力进一步提升. 公司将成为 A 股最纯正的中央空调业务标的.根据简单测算,并表后, 利润占比变化不大(原先以投资收益计入,18 年前三季度利润贡献超 50%), 但营收/净资产/经营净现金流预计同比提升 30%/70%/100%以上, 中央空调业 从表外来到表内,公司成为 A 股最纯正中央空调标的. 点评: 中央空调:市场空间充足,海信日立为多联机龙头 中央空调空间尚足,多联机占比稳步提升.在地产扩张和渗透率提升的大 背景下, 中央空调市场规模在 08-17 年市场规模复合增速达 10.7%. 而多联机 作为中央空调的核心品类, 家庭消费升级驱动品类在整体市场中的占比不断提 升,增速更是领先行业整体,08-17 年整体复合增速达 17.5%.截止 2018H1, 品类规模占比达 52%. 海信日立为多联机领域龙头,份额仍在不断提升.海信日立为中央空调的 多联机领域龙头,市占率仅次于大金.且由于市场运营和品牌协同优势,份额 稳步提升,与大金之间的差距不断缩小(根据暖通资讯统计,截止 2018H1, 海信日立多联机销售规模市占率达 19.3%,而大金为 22.8%).公司 18H2 家具零售渠道在地产压力下虽有放缓,但工装渠道仍保持 20%较快增长.

2017 年以来海信日立利润增速低于收入端主要因为收购约克中国区多联 机业务导致的摊销费用,后期随着约克在商用领域的优势发挥并产生协同,有 望逐步产生正向贡献,支撑公司业绩表现. 原主业:19 年冰箱需求有望改善,公司财务表现稳步提升

2012 年以来,冰箱因为前期家电下乡对需求存在一定透支,同时产品升 级趋势不显著,所以内需表现较为疲软.但2018H2 以来结合第三方数据监测 和企业经营反馈, 由于前期下乡产品更新潮渐临以及大容量对开门的升级卖点 也逐步兴起,冰箱需求有望逐步回暖.19 年来看,公司冰箱业务有望取得两 位数同比增长. 通过公司的分部利润拆分可以看出, 目前主业中利润贡献较大的依旧为空 调业务,但冰箱业务在 2017H2 以来,经营情况的边际改善趋势逐步显现.后 续需求的改善和高端化趋势将有望对公司冰箱业务利润表现实现持续支撑. 2019-03-06 海信家电 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图1:2017 年公司各项业务经营情况对比(亿元) 图2:海信日立收入和净利润及同比增速(万元) 资料来源:公司公告,光大证券研究所 资料来源:公司公告,光大证券研究所 图3:国内市场中央空调市场规模及同比增速 图4:国内市场多联机规模及同比增速 资料来源:暖通资讯,光大证券研究所 资料来源:暖通资讯,光大证券研究所 图5:2018H1 多联机品牌份额分布 图6:海信日立和大金多联机份额对比 资料来源:暖通资讯,光大证券研究所 资料来源:暖通资讯,光大证券研究所 2019-03-06 海信家电 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图7:公司主业分部利润情况(亿元) 图8:公司主业分部利润率情况 资料来源:公司公告,光大证券研究所 资料来源:公司公告,光大证券研究所 增值税减免:利润率低/需求空间大,潜在弹性空间充足