PDF《中央空调正式并表,成A股最“纯”标的》

3 月5日两会政府工作报告宣布将 16%/10%的增值税率进一步降至 13%/9%.根据我们的静态测算,家电板块主要公司中,海信家电由于自身 净利润率较低,所以在增值税降税的静态测算中,业绩弹性领先(详细论述 可参考《降税率刺激需求,定价权决定利润》).同时自身业务中中央空调 品类仍在快速渗透区间,增值税减免带来的价格降低有望对需求产生进一步 支撑和提升. 图9:主要家电公司测算利润弹性分布情况(面积大小) 资料来源:Wind,光大证券研究所测算 盈利预测、估值与评级 地产周期压制下,预计对公司空调和中央空调需求增速有一定影响.但 一方面冰箱需求回暖叠加公司自身经营改善有望对业绩形成一定支撑,另一 方面前期收购的约克多联机业务预计将逐步发挥贡献.维持预测公司

18 年EPS 为1.06 元,考虑地产放缓对需求的拖累,小幅下调 19~20 年EPS 为1.19/1.31 元(原为 1.21/1.35 元),对应 18~20 年PE 为10/9/8 倍.由于 公司正式并表中央空调业务,我们预计估值修复将持续进行,维持 增持 评级. 2019-03-06 海信家电 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图10:海信日立和大金工业净利率对比 图11:海信日立和大金工业收入增速对比 资料来源:Wind,彭博,光大证券研究所 资料来源:Wind,彭博,光大证券研究所 风险提示: 需求大幅下滑,原材料成本上涨,汇率大幅波动. 业绩预测和估值指标 指标

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 26,730 33,488 35,857 38,129 40,595 营业收入增长率 13.88% 25.28% 7.07% 6.34% 6.47% 净利润(百万元) 1,088 1,998 1,441 1,616 1,791 净利润增长率 87.43% 83.64% -27.88% 12.21% 10.78% EPS(元) 0.80 1.47 1.06 1.19 1.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.35% 30.99% 19.77% 19.22% 18.56% P/E

13 7

10 9

8 P/B 2.9 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为

2019 年3月5日2019-03-06 海信家电 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 利润表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 26,730 33,488 35,857 38,129 40,595 营业成本 20,487 26,970 28,730 30,576 32,580 折旧和摊销

704 714

653 669

684 营业税费

223 325

359 381

406 销售费用 4,641 4,772 5,128 5,453 5,805 管理费用

947 1,045 1,147 1,220 1,299 财务费用 -86

10 -38 -81 -123 公允价值变动损益

19 -10

0 0

0 投资收益

522 1,562

936 1,076 1,215 营业利润 1,065 2,010 1,452 1,640 1,826 利润总额 1,270 2,232 1,682 1,870 2,056 少数股东损益

54 54

55 55

55 归属母公司净利润 1,088 1,998 1,441 1,616 1,791 资产负债表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 19,055 21,474 23,747 25,779 28,001 流动资产 13,002 14,848 17,416 19,767 22,322 货币资金 2,227 2,996 4,833 6,488 8,319 交易型金融资产

10 0

0 0

0 应收帐款 2,725 2,833 2,998 3,188 3,394 应收票据 3,281 3,517 3,944 4,194 4,465 其他应收款

245 312

262 278

296 存货 2,660 3,398 3,645 3,885 4,145 可供出售投资

4 4

4 4

4 持有到期金融资产

0 0

0 0

0 长期投资 1,627 2,372 2,372 2,372 2,372 固定资产 3,482 3,252 3,035 2,770 2,478 无形资产

737 716

681 646

614 总负债 13,732 14,520 15,897 16,752 17,679 无息负债 13,732 14,520 15,897 16,752 17,679 有息负债

0 0

0 0

0 股东权益 5,323 6,953 7,849 9,027 10,321 股本 1,363 1,363 1,363 1,363 1,363 公积金 2,421 2,557 2,701 2,778 2,778 未分配利润 1,084 2,526 3,223 4,269 5,508 少数股东权益