PDF《三聚环保（300072）》

2 万吨以上.预计 2012-2014 年EPS 分别为 0.48 元、0.69 元和 1.01 元,按照最 新股价 11.82 元,对应的 PE 分别为

24 倍、17 倍和

12 倍,维持 强烈推荐 评级. 风险提示 ? 新项目低于预期的风险. ? 国内煤化工投资低于预期的风险. ? 新商业模式推广的风险. 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

3 图1:公司股权结构 数据来源:公司公告、第一创业研究所 图2:报告期主营业务分产品情况表 数据来源:公司公告、第一创业研究所 Ⅰ、主营业务分产品情况的说明: 报告期,公司主营业务收入相比上年同期增长幅度较大,增长 幅度为 86.15%,主要是由于公司在石油炼化、煤化工等领域剂种 销售平稳增长;

脱硫成套设备及脱硫服务在油田伴生气、沼气、钢 铁等领域脱硫示范稳步推进;

七台河焦炉煤气制甲醇项目供货合同 顺利执行, 包括脱硫成套服务及工程技术服务在内的技术服务收入 增加.主营业务增长的具体情况如下: 报告期,脱硫净化剂产品实现收入 10,740.74 万元,比去年同 期增长71.64%. 主要原因是公司在石油炼化行业增加硫醇脱除剂、 常温二硫化物脱除剂等新产品;

相对于去年同期, 公司在油田伴生 气、沼气等领域新增为客户提供 一站式 成套脱硫服务业务,实 现成套脱硫设备销售及服务收入 1,001.19 万元;

依托高硫容脱硫 材料, 公司新开发在煤化工领域应用的铁系中温脱硫剂取得了较好 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

4 的应用效果,丰富了净化剂产品系列,形成了新的利润增长点. 报告期, 脱硫催化剂销售收入的增长主要是依赖于新品种的引 进和开发.2011 下半年,公司通过技术合作、授权生产等方式引 进了重整催化剂、加氢精制催化剂、加氢稳定催化剂等

3 个系列 的产品,经过公司生产、技术和销售人员的共同努力,公司在报告 期已连续稳定为中国神华煤制油项目提供催化剂约

150 吨.同时, 公司首次实现了连续重整催化剂的生产和供货. 报告期, 公司石化 事业部加强碳四精制工艺技术的推广, 综合应用公司脱砷剂、 脱硫 剂、脱总硫剂等吸附剂产品,累计实现销售收入 4,000 多万元.报 告期,公司自主研发的石脑油加氢催化剂在广石化实现工业应用, 进一步补充了公司加氢催化剂种类. 报告期内,其他净化剂产品销售收入为 12,070.83 万元,比去 年同期增加了 181.76%.主要原因是公司执行与七台河隆鹏公司 《框架合作协议》 实现收入 10,726.71 万元, 其中确认技术服务收 入1,361.25 万元.同时,报告期内其他净化剂剂种销售收入也有 较大幅度的提升, 增长主要来源于低温脱氯剂和脱砷剂销售收入的 增加约 702.68 万元. 报告期,特种催化材料及催化剂销售收入增幅较大,收入主要 来自于溶剂油脱芳催化剂、气相醛加氢催化剂等产品销售的增加. Ⅱ、毛利率比上年同期增减幅度较大的原因说明: 报告期,公司主营业务综合毛利率为 44.24%,与上年同期基 本持平.其中, (1)脱硫催化剂产品的毛利率为 47.25%,比上年 同期毛利率 37.87%上升 9.37%. 影响脱硫催化剂毛利率变化的主 要原因是:一方面,报告期,受全球经济下滑影响,有色金属价格 下调,脱硫催化剂主要原材料镍盐、钴盐、钼盐等金属盐类价格降 低.公司把握住市场趋势,适时采购,并对主要金属盐类进行集中 采购,因此,原材料成本下降导致脱硫催化剂毛利率水平上升;