PDF《新海能源》

12 月31 日2012

2013 2014E 2015E 2016E 销售收入 (港币 百万) 12,456 14,433 18,590 16,905 21,534 变动 (%)

23 16

29 (9)

27 净利润 (港币 百万)

811 783

882 979 1,132 全面摊薄每股收益 (港币) 0.621 0.550 0.595 0.661 0.759 变动 (%)

165 (11.5) 8.2 11.1 14.8 市场预期每股收益 (港币) - - 0.482 0.586 0.737 核心每股收益(港币) 0.333 0.550 0.595 0.661 0.759 变动 (%) 44.8 65.1 8.2 11.1 14.8 全面摊薄市盈率(倍) 4.2 4.8 4.4 4.0 3.5 核心市盈率 (倍) 7.9 4.8 4.4 4.0 3.5 每股现金流量 (港币) 1.51 (0.28) 0.51 0.82 0.69 价格/每股现金流量 (倍) 1.7 (9.4) 5.1 3.2 3.8 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 5.4 5.6 4.5 3.4 2.5 每股股息 (港币) 0.043 0.057 0.065 0.073 0.083 股息率 (%) 1.6 2.2 2.5 2.8 3.2 资料来源:公司数据及中银国际研究预测

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2 目录 估值.3 广东省领先的液化石油气供应商

6 油品业务将受益于销量的上升.11 液化天然气业务――未来的增长动力

14 良好的并购往绩

15 财务数据.17 附录

一、公司背景.19 附录

二、SUCCESS PILLAR 的出售和收购.21 附录

三、风险因素.22 附录

四、公司运营图片.23 研究报告中所提及的有关上市公司.26

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3 估值

2014 年2月新海能源遭研究团队 金麦 质疑其高报 2009-2012 年财务数据和

2012 年液化石油气进口量,股价大幅下跌.公司即刻发布公告,反驳财务造 假指控. 尽管如此,公司的股价依然大幅下跌,从2014 年初 8.55 港币的峰值跌至

12 月初2.22 港币的水平,累计下跌幅度达 74%.我们认为股价大跌主要是因为投 资者在公司遭质疑前就已收货颇丰,纷纷获利了结. 我们认为这一指责是一次有预谋的做空行为,股价已跌破其公允价值.公司 披露中报后,大股东已多次增持.当前股价对应

4 倍2015 年预期盈利,是该 股交易历史上的较低水平.当前市盈率甚至低于

2008 年底、2009 年初全球金 融危机时的水平.

图表 1. 市盈率趋势图 资料来源:中银国际研究

图表 2. 大股东近期增持 日期 买入股份数量 平均买入价格 增持后股份总数 增持后持股比例 (百万) (港币) (百万) (%) 8/20/2014 1.26 4.90 527.3 35.55 8/21/2014 0.46 4.81 527.7 35.58 9/3/2014 0.93 4.29 528.7 35.64 9/8/2014 1.00 4.10 529.7 35.71 9/11/2014 0.50 3.85 530.2 35.74 10/16/2014 0.80 3.53 531.0 35.87 11/21/2014 3.05 2.83 534.0 36.07 12/8/2014 3.50 2.61 537.5 36.31 12/9/2014 3.10 2.40 540.6 36.52 资料来源:港交所

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图表 3. 同业估值 市值 日历年化市盈率(倍) 日历年化股息率(%) 净资产 收益率* 公司 财年截止日期 (美元,百万)

2013 2014E 2015E 2016E

2013 2014E 2015E 2016E (%) 海上供油 World Fuel Services Corp

12 月3,835 18.7 17.5 15.5 14.1 0.3 0.3 0.3 0.3 12.6 Aegean Marine Petroleum Network

12 月659 22.4 17.0 12.1 10.3 0.4 0.4 0.4 0.6 5.2 平均 20.5 17.2 13.8 12.2 0.3 0.4 0.4 0.4 液化石油气业务 Suburban Propane Partners

9 月2,638 30.9 28.9 20.9 20.1 8.1 8.1 8.2 8.3 8.8 Rubis SCA

12 月2,232 19.1 19.3 16.9 15.3 3.6 3.6 4.0 4.3 10.0 SK Gas Ltd

12 月715 8.8 10.0 9.2 7.2 1.8 1.9 1.9 1.9 9.8 Siamgas &

Petrochemicals

12 月339 7.0 12.1 10.3 8.6 5.0 NA NA NA (6.0) Petro Vietnam Southern Gas

12 月51 6.1 8.4 7.1 NA 5.2 NA 5.2 NA 14.8 平均 14.4 15.7 12.9 12.8 4.7 4.5 4.8 4.8 石油产品经销 Alimentation Couche-Tard

4 月20,833 32.2 26.3 24.5 23.5 0.2 ........