PDF《资产注入：股市换装“新引擎”》

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2007 年3-4 月份 A 股投资策略报告

2007 年2月中信证券策略研究组 徐刚

电话:010-84588185 邮件:xg@citics.

com 程伟庆

电话:010-84588671 邮件:[email protected] S峰

电话:010-84588032 邮件:[email protected] 国有及国有控股企业与上市公司的 净资产收益率比较 -4% 1% 6% 11% 16% 21% 26%

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0 5 上市公司中的工业企业(行业调整后) 工业企业 国有及国有控股企业 资料来源:中经数据库 WIND 中信证券研究部 资产注入导致盈利增长率提高的示 意图 主要内容 ? 近期股市特征与去年

6 月份的市场惊人相似,均表现为指数波动加剧、 交易量逐级放大和出现无征兆的快速下跌.我们认为这两个时段的市场 具有相似的运行机理,即都表现为市场驱动因素发生重大转换.去年

6 月份以后正好处于市场推动因素从股改推动向业绩推动(三季度业绩的 爆发性好转)转换,而当前市场推动因素则处于从内涵业绩增长向外延 业绩增长(主要体现为资产注入)的转换,这导致了市场在过渡期特有 的波动性特征. ? 当前市场驱动因素的转换来自于产业重组和央企整合所引发的历史机 遇,我们相信资产注入主题能够成为引导今后股市的主导型力量.我们 认为,对资产注入的分析不应局限于注入概念的个股挖掘,而更应着重 理解资产注入与股市运行模式和整体经济变革的内在机理. ? 我们把整体经济做为一个资产注入案例分析,得出如下结论:1)管理层 政策支持和引导,将促动全面的资产重整浪潮;

2)实体经济中 可注入 资产 远大于上市公司资产存量,潜在重整空间巨大;

3)整体的 可注 入资产 盈利能力高于上市公司资产,将提升公司未来业绩增长.我们 认为,资产注入是与股权分置改革同等级别的市场变革,而不仅仅是股 市中的一个投资主题. ? 在结合资产注入主题投资与自下而上择时配置方法之后,我们建议投资 者近期超配机械、汽车、钢铁、电力、有色金属和石油化工六个板块. 本期投资组合的构建也同样遵循该原则,建议关注宝钢股份、长江电力、 大秦铁路、中国石化、三一重工、中国重汽、上海机电、中青旅、上实 医药、中金黄金. 两类央企的财务数据比较 两类央企的财务数据比较 国民经济中的中央直属企业概览(159 家) A 股市场中的中央直属企业 销售收入

81368 亿元 销售收入

19415 亿元 利润总额

7546 亿元 利润总额

1523 亿元 资产总额

122663 亿元 资产总额

32135 亿元 净资产

53489 亿元 净资产

9425 亿元 资料来源:国家资产监督管理委员会 中信证券研究部 (注:国民经济中的央企数据均为为

2006 年数据,A 股市场中央企的收入和利润数据为

2005 年数据,资产总额和净资产数据为

2006 年3季度数据) 注入资产 不注入资产 未来时间 预期每股收益资料来源:中信证券研究部

2007 年3-4 月份 A 股投资策略报告

2007 年2月目录

一、资产注入的宏观分析

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1、资产注入,市场换装新的引擎・1

2、资产注入,有哪些资产可供注入?2

3、 可注入资产 的质量分析・3