PDF《资产注入：股市换装“新引擎”》

3 表2:两类央企的财务数据比较・3 表3:各类盈利能力的衡量指标・4 表4:国统局工业企业利润表结构・4 表5:两类行业分类体系的比较和对接・8 表6:资产注入的一个例子

11 表7:不同注入价格对资产注入后对每股收益的影响・11 表8:A 股市场中的企业类型・14 表9:重点央企及其控股的 A 股上市公司

14 央企及其控股的上市公司

14 表10:母公司有强大实力的上市公司列表

15 表11:中信证券研究部覆盖行业盈利预测(按2007 年2月26 日自由流通市值排序)17 表12:行业配置权重表

20 表13:机械行业有资本运作预期的母公司情况・21 表14:1 月份汽车生产销售情况・22 表15:部分上市公司母公司情况・23 表16:部分上市公司母公司情况・24 表17:近期电力上市公司正在和可能发生的资本运作・26 表18:近期有色金属行业上市公司正在和可能发生的资本运作

28 表19:A 股市场风格指数市盈率、市净率和波动率对比

30 表20:A 股市场一级行业市盈率、市净率和波动率对比

30 表21:中信证券跟踪的上市公司未来三年盈利预测・35 表22:A/H 股溢价比较表

43 表23:中信行业指数表现回顾表

44 2007 年3-4 月份 A 股投资策略报告

1 2007 年2月

一、资产注入的宏观分析 资产注入虽是热门话题,但当前的分析仍然局限于挖掘资产注入概念.我 们以为,资产注入应是中国经济中具有整体性和长期性的经济现象.对资产注 入的分析不能仅从猜测注入目标着眼,而更应该分析资产注入与当前股市运行 机理的关系,分析资产注入的整体经济效果.从这个层面分析,我们把资产注 入视为与股权分置改革同等级别的重大变革. 基于这个根本判断,我们首先从宏观角度对资产注入进行了宏观分析(而 不是个股分析) ,并形成三点认识: 第一,资产注入将成为与股权分置同等级别的市场变革,而不仅仅是一个 简单的投资主题.结合中国股市的运行机理,我们不难看出这一点. 第二,把整体经济做为一个资产注入案例分析,我们可以前瞻性地判断资 产注入如何影响未来数年的股市发展轨迹. 第三,资产注入将在 1-2 年内彻底改造中国股市的微观结构.与2006 年 相似,2007 年最主要的投资机会依然来自于市场结构的变化.但与

06 年不同, 影响结构的最大因素不是股权结构(股权分置) ,而是资产结构(资产注入) .

1、资产注入,市场换装新的引擎 黑色星期二 (2 月27 日)是属于全球股市的,中国、美国、香港和韩 国都经历了大幅下跌. 但国际瞩目的焦点却第一次属于了中国股市.

2 月27 日, 中国股市不仅创造了多项本土市场之最(单日指数跌幅最大,下跌公司家数最 多,单日市值损失最大等等) ,而且还被视为引发国际股市下跌的导火索(美 国股市中与中国经济联系密切的股票成为重灾区,路透/道琼斯报道) . 不过,在惊诧如此强烈的眼球效应以外,中国股市的确需要反思当前的市 场运行模式.在短短的一个月时间内,市场出现了两次突发性的短促调整,这 绝对不是一个稳态市场应有的现象.中国股市当前的问题在哪里?市场的核心 影响因素又是什么? 我们知道,只有当市场驱动力发生重大转换的时候,市场波动才会急速放 大.在过去的

20 个月中(中国股市上涨以来) ,这种情况只在去年

6 月份发生 过一次.去年