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chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 复星医药 (600196.SH)

2009 年08 月03 日 公司分析 医药行业 内在价值正在逐步释放 谨慎推荐 维持评级 投资要点: 合理价格:18-20 元 分析师 李鹰鹏 :[email protected] : (8610)6656

8483 市场数据 时间 2009.08.03 A 股收盘价(元) 15.64 A 股一年内最高价(元) 15.70 A 股一年内最低价(元) 6.61 上证指数 3462.59 市净率 4.31 总股本(万股) 123777.49 实际流通 A 股(万股) 68564.91 限售 A 股(万股) 55212.58 流通 A 股市值(亿元) 107.21 相对沪深

300 及上证综指表现图 -60.00% -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03 09-04 09-05 09-06 09-07

0 200

400 600

800 1000

1200 成交金额 复星医药 上证综合指数 沪深300 资料来源:wind 资讯 中国银河证券研究所 z 市场对复星医药的担忧理由正在逐步减弱 市场对公司担忧的主要理由包括:大股东操纵及关联交易、业务难以 用通常方式理解和阐述清楚、业绩预测难度大、股权投资的价值难以判断 和评估、现金流中断.我们认为:随着公司内部整合以及参股资产 IPO 加速,市场担忧的主要理由已经减弱甚至不复存在,公司的内在价值正在释 放, 公司在国内医药产业链上的优势以及资源掌控较丰富的优势正在体现. z 增发、业务整合和清理提升合并报表部分价值 增发项目将提升医药工业竞争力;

主营业务的逐步整合和清理将提高 运营效率和盈利能力,公司合并报表部分的价值正在提升. z 国控上市利好复星医药 国药控股上市意味着国控获得加速发展机遇;

如果国控在香港获得较 高估值,有利于拉动复星医药估值水平上升. z IPO 重启和创业板开闸利于复星医药内在价值释放 IPO 重启使得复星医药的参股公司上市加速、 市场转暖使得 PE 投资部 分价值提升.测算显示该部分的价值约合每股 2.80 元. z 估值与投资建议 在不考虑增发摊薄和国控上市的情况下,我们预计公司 2009-2011 年 营业收入分别为 39.

86、45.

65、52.40 亿元,净利润分别为 7.

07、8.

60、9.49 亿元,EPS 为0.

57、0.

69、0.79 元,其中,合并报表部分和参股性质长期投 资的每股收益为 0.

43、0.

54、0.68 元.综合考虑增发、国控上市及 IPO 重 启的影响,我们认为复星医药的合理价值为 18-20 元,目前股价仍有所低 估,维持 谨慎推荐 评级. 主要财务指标 (百万元 ,元) 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 销售收入(百万元) 3693.3 3773.2 3986.1 4564.6 5239.6 EBITDA(百万元) 302.2 254.7 325.8 405.0 496.1 净利润 625.8 690.9 707.1 860.0 979.4 全面滩薄 EPS(元) 0.51 0.56 0.57 0.69 0.79 PE(X) 30.6 27.7 27.1 22.3 19.6 EV/EBITDA(X) 69.0 79.6 60.9 48.1 38.2 PB(X) 4.4 4.3 3.8 3.3 2.9 ROIC 2.23% 1.77% 2.83% 3.30% 3.79% 总资产周转率 0.53 0.50 0.53 0.57 0.59 数据来源:公司数据 中国银河证券研究所 相关研究 复星医药(600196.SH):致力于产业与资本互动 的控股型公司 (2008 年9月25 日) 公司分析/医药行业 目录

一、关键假设和敏感性分析.1

二、公司估值分析.2

(一)相对估值分析.2

(二)绝对估值分析.3

(三)投资建议和评级.3

三、复星医药的内在价值正在逐步释放.4

(一)市场对复星医药的担忧理由正在逐步减弱.4

(二)复星医药的内在价值不仅体现在合并报表部分.4