PDF《谨慎推荐》

(三)两种方式促进复星医药的内在价值释放.5

四、增发项目将提升合并报表部分的竞争力.5

(一)增发计划已经启动.5

(二)增发项目提升主营业务(合并报表部分)竞争力.8

五、国药控股上市利好复星医药.8

(一)募集资金利于国控进一步扩大领先优势.9

(二)如果国控获得高估值,可能提升复星医药的估值水平

9

六、IPO 重启和创业板开闸释放公司 PE 投资价值.9

(一)主板和中小板是复星 PE 投资企业上市的主体

9

(二)创业板提供新的机遇.10

(三)公司 PE 投资价值得以释放.10

(四)公司现金流风险大为减小.12

七、风险因素.13 插图目录.16 表格目录.16 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 公司分析/医药行业

一、关键假设和敏感性分析 表1:营业收入增长预测 单位(万元) 2008A 2009E 2010E 2011E 医药工业 198035.0 233681.3 275743.9 325377.8 增长率 14.65% 18.00% 18.00% 18.00% 医药商业 95249.0 104773.9 115251.3 126776.4 增长率 10.52% 10.00% 10.00% 10.00% 其它部分(医疗器械、诊断产品、代理业务等) 50249.9 54779.3 60097.1 66373.4 主营业务 增长率 13.26% 9.01% 9.71% 10.44% 其它业务(租赁收入、材料销售、快批业务、加盟费等) 33789.3 5371.7 5365.2 5429.2 增长率 -48.85% -84.10% -0.12% 1.19% 合计 377323.4 398606.2 456457.5 523956.8 增长率 2.16% 5.64% 14.51% 14.79% 数据来源:公司资料 中国银河证券研究所 表2:毛利率变化假设 2008A 2009E 2010E 2011E 医药工业 39.3% 39.3% 39.6% 39.8% 医药商业 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 主营业务 其它部分(医疗器械、诊断产品、代理业务等) 22.6% 24.9% 26.6% 28.3% 其它业务(租赁收入、材料销售、快批业务、加盟费等) 13.19% 51.12% 50.99% 50.99% 合计 28.13% 29.94% 30.68% 31.40% 营业成本/营业收入 71.87% 70.06% 69.32% 68.60% 数据来源:公司资料 中国银河证券研究所 表3:投资收益预测 单位(万元) 持股比例 2008A 2009E 2010E 2011E 国药控股 47.04% 28620.2 39984.0 50446.2 62228.2 天药集团 25% 5732.8 6783.6 7801.2 8971.4 北京金象 50% 628.0 722.2 794.4 873.9 上海药房 27% 570.0 598.5 628.4 659.8 南京老山 32.98% 305.7 351.5 386.7 425.3 广西花红 46.65% 831.0 798.5 822.5 847.2 参股性质长期投资收益 合计 ------ 37912.3 49238.4 60879.4 74005.7 主要的未上市 PE 投资企业 ------ 5761.15 6875.43 7932.40 8951.05 股权转让 ------ 29052.5

2000 0

0 二级市场出售股票收益等 ------ 11979.6 12188.2 14572.7 7259.4 PE 投资收益 合计 ------ 41032.1 21063.6 22505.1 16210.5 资料来源:中国银河证券研究所(附注:二级市场出售股票收益包括申购新股收益,2008 年后只考虑

2 家公司股权出售,复地改为成本法核算,不 再列入参股性质长期投资收益) 请务必阅读正文后的免责声明部分

1 公司分析/医药行业 表4:复星医药每股收益敏感性分析 单位(元) 2009E 2010E 2011E 每股收益(元) 0.57 0.69 0.79 +10% 0.59 0.71 0.81 营业收入增长率 -10% 0.56 0.68 0.77 +1% 0.60 0.73 0.83 毛利率 -1% 0.54 0.66 0.76 +10% 0.60 0.74 0.84 参股性质长期投资收益 -10% 0.54 0.65 0.74 +10% 0.59 0.71 0.80 PE 投资收益 -10% 0.56 0.68 0.78 数据来源:中国银河证券研究所

二、公司估值分析

(一)相对估值分析

1、同类公司对比 在A股医药类公司中,控股型公司的直接对比公司较少,我们认为可以将控股型公司的 主要业务与相关公司进行多方面的对比,再根据情况考虑是否以及如何给予适度折扣. 表5:A 股部分重点上市公司估值情况 EPS(元) PE(X) 预测净利润增长率(%) 证券代码 证券简称 2008A 2009E 2010E 2008A 2009E 2010E 2009E 2010E