PDF《信用驱动因素生变》

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2 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报

2019 年01 月03 日[Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%)

1 3.

94

3 4.24

5 4.72

7 5.38

10 5.45

15 5.62 国债及中票收益率月变化(BP) [Table_QuoteInfo] 资料来源:WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《短期多空交织》2019.01.02 《With continued economic downturn, notice countercyclical sectors 》 2018.12.11 《Deflation risk will heat up and bull run of bond market will continue》 2018.12.07 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:[email protected] 证书:S0850513010002 分析师:朱征星 Tel:(021)23219981 Email:[email protected] 证书:S0850516070001 分析师:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:[email protected] 证书:S0850518080002 信用驱动因素生变 [Table_Summary] 投资要点: ?

2018 年12 月行业利差监测与分析.1.12 月信用利差分化.18 年12 月信用 债收益率下行,信用利差走势则在震荡中有所分化,期限利差走扩.2.产业 债-城投债利差收窄.18 年12 月城投债利差整体走扩,城投债 AAA 级利差 上行 9BP,AA+级城投利差上行 4BP,AA 级城投利差基本持平.产业债-城 投债利差收窄,AA 级产业债-城投债利差目前在 102BP 左右,较11 月底下 行3BP.3.重点行业利差变动:钢铁、采掘行业利差和超额利差均小幅走高;

地产行业信用利差走势出现分化.4.行业横向比较:高等级债中,商贸、有 色金属和采掘是利差最高的三个行业;

AA+级债券中,房地产和化工行业是 利差最高的两个行业,综合行业紧随其后;

AA 级低等级债券中,采掘行业利 差最高.18 年12 月不同等级各行业利差整体涨跌参半,AAA 级高等级债行 业利差中房地产、医药生物和商业贸易行业的利差下降幅度较大;

AA+级债 券的行业利差以下跌为主;

AA 等级债券中行业利差涨跌参半. ?

12 月市场回顾:净供给减少,估值收益率上行为主.18 年12 月主要信用债 品种净供给 2105.5 亿元, 较前一个月的 2759.6 亿元大幅减少. 在发行的

621 只主要品种信用债中有

244 只城投债,占比约 39%,发行数量较前一个月增加

42 只.二级市场交投减少;

18 年12 月国债收益率以下行为主,信用债收益 率整体下行,期限品种略有分化,以中票短融券种为例,3 年和

7 年期品种 收益率整体下行幅度较大,而1年期品种中低等级信用债(AA 和AA-)小幅 上行,5 年期品种中低等级信用债收益率略有分化. ?

12 月评级迁徙评论:6 项评级上调,15 项评级下调.18 年12 月公告

6 项信 用债主体评级向上调整行动,15 项主体评级向下调整行动.与前一月相比, 向上调整和向下调整的评级数目均有所上升.评级上调的主体中有

3 家城投 平台,而评级下调的主体无城投平台.评级下调的发行人中,从行业分布来 看,涉及行业包括房地产业,建筑业,农、林、牧、渔业,批发和零售业, 水利、环境和公共设施管理业,信息传输、软件和信息技术服务业,制造业, 住宿和餐饮业. ? 投资策略:驱动因素生变 1)信用债收益率下行.上周信用债收益率跟随利率债下行.AAA 级企业债 收益率平均下行 4BP、AA 级企业债收益率平均下行 3BP,城投债收益率平 均下行 4BP. 2) 银行永续债启航. 金稳委专题会议提出推动尽快启动商业银行永续债发行. 银行永续债推出的背景是我国商业银行资本工具仍不完善,尤其是一级资本 补充工具仍较缺乏,且在宽信贷和非标回表的背景下,银行缺资本问题逐渐 显现.永续债可以补充银行其他一级资本,银行发行动力较强,但投资者群 体缺乏、会计处理方式不明确等问题仍尚待解决. 3)重回信用基本面驱动.2018 年主导信用债走势的主要因素是信用风险, 而信用风险的主要驱动因素是融资环境,即再融资风险.随着货币政策宽松 和民企纾困政策落地,再融资风险趋降,信用风险将重回信用基本面驱动. 信用基本面不利因素是宏观经济趋于回落,而有利因素包括减税降费和资源 品价格下降带来的成本下降.信用风险大概率分化,中下游或将边际改善. 固定收益研究―信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明