PDF《信用驱动因素生变》

3 年期中票信用利差(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 1.2 短期限信用债等级利差上行,期限利差扩大 短期限信用债等级利差上行.12 月低等级信用债市场表现有所分化,短期限信用债 等级利差上行, 中长期限信用债等级利差下行. 具体来看,

1 年期短期品种 AA 级与 AAA 级中票利差较

11 月底上行 11BP;

3 年期 AA 级与 AAA 级中票利差较

11 月底下行 1BP;

5 年期 AA 级与 AAA 级中票利差较

11 月底小幅下行 2BP. 期限利差扩大.12 月信用债期限利差较前一月走扩.截至

12 月底,5 年期和

3 年 期的 AA 中票期限利差较

11 月底上行 9BP;

5 年期和

3 年期的 AAA 中票期限利差较

11 月底上行 10BP;

5 年期和

1 年期 AAA 中票的期限利差较

11 月底上行 1BP. 图2 中票等级利差走势(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 图3 中票期限利差走势(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 1.3 城投债:利差整体走扩,产业债与城投债利差收窄 固定收益研究―信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

6 12 月城投债利差整体走扩.12 月城投债 AAA 级利差上行 9BP,而AA+级城投利 差上行 4BP,AA 级城投利差基本持平,利差整体走扩. 产业债与城投债利差收窄.具体来看,AAA 级产业债-城投债利差目前在 4BP,较11 月底下行 7BP;

AA+级产业债-城投债利差目前在 119BP 左右, 较11 月底下行 20BP;

而AA 级产业债-城投债利差目前在 102BP 左右,较11 月底下行 3BP. 图4 城投债利差走势(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 图5 产业债-城投债收益率之差(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 1.4 钢铁、采掘:行业利差小幅走高 钢铁、采掘行业利差和超额利差均小幅走高.具体来看,截至

12 月底,AAA 级钢 铁债信用利差平均为 147BP,较11 月底上行 3BP;

AAA 级采掘债(主要是煤炭开采) 信用利差平均为 149BP,较11 月底上行 8BP;

AAA 级钢铁债和采掘债超额利差分别为 55BP 和52BP,较11 月底分别上行 9BP 和4BP. 图6 AAA 级采掘和钢铁行业利差及中债利差走势(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 图7 AAA 级采掘和钢铁行业超额利差走势(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 1.5 地产行业:信用利差走势出现分化 地产行业信用利差走势出现分化.具体来看,截至

12 月底 AAA 级房地产行业信用 利差 149BP,较11 月底下行 8BP,AA+级地产行业信用利差为 352BP,较11 月底上 行3BP,AA 级地产行业信用利差为 375BP,较11 月底下行 2BP. 地产行业高等级和中等级债超额利差均收窄.具体来看,截至

12 月底 AAA 级地产 行业超额信用利差为 54BP,较11 月底下行 7BP,AA+级地产行业超额信用利差为 233BP,较11 月底下行 2BP,而AA 级地产行业超额信用利差为 218BP,较11 月底基 本持平. 固定收益研究―信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

7 图8 房地产行业利差走势(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 图9 房地产行业超额利差走势(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 1.6 行业利差横向比较 高等级债中,商贸、有色金属和采掘是利差最高的三个行业.AAA 级商业贸易行 业中票平均利差为 220BP, AAA 级有色金属和采掘行业中票平均利差分别为 165BP 和149BP, 其次是房地产、 钢铁、 综合和化工行业, AAA 级行业利差均在 126BP 至149BP 之间.公用事业仍是平均利差最低的行业,目前为 106BP. 图10