PDF《行业深度分析》

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2013 年12 月19 日 有色金属 供应 压制 供给过剩压制锂价,但锂辉石价格坚挺 ---碳酸锂行业深度报告 2013-2015 年碳酸锂需求增速约 10%, 动力电池需求量不大. 工业领域的碳酸 锂需求占 70%,与宏观经济同步.移动锂电需求增长已平稳,锂电池市场潜力 在于动力电池和储能设备的规模化应用.

2015 年纯电动和插电式混动汽车产销 量有望达到

40 万辆,折合碳酸锂需求 1.17 万吨,贡献不算大.预计 2013-2015 碳酸锂需求年增长 9.7%,需求量分别为 16.5 万吨、18.1 万吨和 19.8 万吨. 2014年全球碳酸锂产能过剩达2万吨, 碳酸锂价格将逐步下跌. 预计2013-2015 年全球碳酸锂有效产能分别 16.8 万吨、20.2 万吨、26.9 万吨,

2014 年将过剩

2 万吨.碳酸锂供应不再短缺,随着新项目陆续达产,产品价格将逐步下跌. 外购矿石的厂商提锂成本最高,其成本线对锂价构成支撑.行业将维持盐湖 +矿石的二元供应结构, 外购矿石厂商提锂成本最高, 预计

2014 年产量

5 万吨. 工业级碳酸锂的行业边际成本约 3.3 万元/吨,可能对碳酸锂价格构成支撑. 外售锂辉石市场呈双寡头格局,下游企业还有盈利空间,锂辉石可维持高报 价.第

一、短期仅天齐、路翔有外售锂辉石供应,精矿产能分别为

80 万吨、

19 万吨,呈双寡头格局.第

二、预计全球锂辉石精矿需求 50-55 万吨/年,供给 有所富余,但路翔股份产能较小,天齐没有打价格战的动力.第

三、目前工业 级碳酸锂不含税价约 37,000 元/吨,外购矿石提锂的完全成本约 33,000 元/吨, 仍有一定利润空间.综合来看,上游精矿供应商有能力维持 380-390 美元/吨的 高报价,锂价下跌挤压的是下游外购提锂企业盈利. 我们对碳酸锂行业的看法:1.

2012 年是碳酸锂的价格高点,2013 年三季度可 能是行业盈利转差的拐点. 2. 产业链排序:南美盐湖>

锂辉石采选>

国内盐湖>

中游提锂加工.3. 供给过剩、价格下行压制碳酸锂行业基本面,但存在两种投 资机会:1)全球碳酸锂产能的地域分布集中,气候灾害、新项目投产延迟造 成供给收缩、锂价上涨的板块性投资机会;

2)上游精矿供应偏紧,看好拥有 优质矿山的企业,包括路翔股份、天齐锂业和江特电机. 首推路翔股份,12 个月目标价 15.38 元,买入-B 评级.公司沥青主业盈利能 力下降,裁撤子公司、建设锂项目导致财务、管理费用大增,短期业绩承压. 但融达锂业的

2015 年业绩承诺达 1.02 亿元,控股股东有信心甲基卡二期项目

2015 年满产,预计路翔股份 2013-2015 年EPS 分别 0.02 元、0.00 元和 0.74 元. 若不考虑沥青业务、锂盐深加工项目价值:1)假设锂辉石价格不变,则资源估 值对应公司股权价值 11.80 元/股,是合理股价的下限.2)若2018 年电动汽车 市场启动,2018-2021 年锂辉石有望年均上涨 10%,对应股权价值 19.22 元/股. 鉴于公司短期业绩承压, 甲基卡二期工程尚在建设中, 给于

12 个月目标价 15.38 元,投资评级为 买入-B . 风险提示:1)海外提锂产能提前投放;

2 碳酸锂的工业需求受经济下滑拖累. P Table_Bas eInf o 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级

002192 路翔股份 15.38 买入-B