PDF《行业深度分析》

2015 年Model S 年产

7 万辆, 电池容量由 3Ah 增至 4Ah, 则年耗用碳酸锂也不过 5,000 吨.我们预计

2015 年纯电动和插电式混动销量能达到

40 万辆,折合碳酸锂需求 1.17 万吨,需求占比并不大.

2014 年全球碳酸锂有效产能过剩可达

2 万吨,新建产能陆续投产,碳酸锂价格将逐步下 跌.

2012 年碳酸锂全球总供给 15.2 万吨碳酸锂, 但2013-2015 年青海盐湖企业 (1 万吨) 、 加拿大锂业(2 万吨) 、银河资源(1.7 万吨)及Orocobre、FMC 新产能将集中投放,我 们预计 2013-2015 年全球碳酸锂有效总产能分别达 16.8 万吨、20.2 万吨、26.9 万吨. 过去两年的行业景气源于南美极端天气限产,碳酸锂产出不足,我们预计

2014 年全球碳 酸锂有效产能过剩可达

2 万吨,供需关系由不足转为过剩.随着新建项目的产能逐步达 产,碳酸锂价格将逐步下跌. 外购矿石的厂商提锂成本最高,其成本线对锂价构成支撑.从产能结构上看,2013-2015 年盐湖锂产能还不足以满足全部需求,行业维持盐湖+矿石的二元供应结构,2014 年外 购矿提锂企业产量约

5 万吨/年.外购矿石厂商处于行业边际成本的最右端,其工业级碳 酸锂的完全成本约 3.3 万元/吨-3.5 万元/吨,该成本区间可能对碳酸锂价格构成支撑. 外售锂辉石市场呈双寡头格局,下游企业还有盈利空间,锂辉石可维持高报价.第

一、 短期仅天齐、路翔有外售锂辉石供应,精矿产能分别为

80 万吨、

19 万吨,呈双寡头格局. 第

二、预计全球锂辉石精矿需求 50-55 万吨/年,供给有所富余,但路翔股份产能较小, 天齐没有打价格战的动力.第

三、目前工业级碳酸锂不含税价约 37,000 元/吨,外购矿石 提锂的完全成本约 33,000 元/吨,仍有一定利润空间.综合来看,上游精矿供应商有能力 维持 380-390 美元/吨的高报价,锂价下跌挤压的是下游外购提锂企业盈利. 碳酸锂版块投资逻辑:1.

2012 年成碳酸锂的价格高点,2013 年三季度可能是行业盈利转 差的拐点.2. 产业链排序:南美盐湖>

锂辉石采选>

国内盐湖>

中游提锂加工.3. 供给过 剩、价格下行压制碳酸锂行业基本面,但存在两种投资机会:1)全球碳酸锂产能的地域 分布集中,气候灾害、新项目投产延迟造成供给收缩、锂价上涨的板块性投资机会;

2) 上游精矿供应偏紧,看好拥有优质矿山的企业,尤其是完成转型的路翔股份、天齐锂业 和江特电机. 首推路翔股份,12 个月目标价 15.38 元,买入-B 评级.公司沥青主业盈利能力下降,裁 撤子公司、建设锂项目导致财务、管理费用大增,短期业绩承压.但融达锂业的

2015 年 业绩承诺达 1.02 亿元,控股股东有信心甲基卡二期项目

2015 年满产,预计路翔股份 2013-2015 年EPS 分别 0.02 元、0.00 元和 0.74 元. 若不考虑沥青业务、锂盐深加工项目的价值:1)假设锂辉石价格不变,则资源估值对应的 公司股权价值 11.80 元/股,是合理股价的下限.2)我们认为

2018 年电动汽车市场才能 启动,2018-2021 年锂辉石有望年均上涨 10%,对应股权价值 19.22 元/股.鉴于公司短期 业绩承压,甲基卡二期工程尚在建设中,给于

12 个月目标价 15.38 元,投资评级为 买入-B .

6 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 需求:前景美好,尚未到来 锂主要用于电池、玻璃陶瓷、润滑、医药及冶金,新药品、新能源、新材料三大新兴领 域中,尤以新能源需求最具前景.锂是自然界最轻的金属元素,也是最活泼的碱金属. 应用领域广泛,既可作为催化剂、引发剂和添加剂,又可以用于直接合成新型材料以改 善产品性能,还是电池和电源领域无可争议的最佳元素. 图1:碳酸锂产业链 图........