PDF《八角项目成本优势明显,明年利润有望》

经济下行风险. 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价(2014 年09 月10 日) 17.59 元 目标价格 23.46 元52 周最高价/最低价 21.12/14.33 元 总股本/流通 A 股(万股) 216,233/216,233 A 股市值(百万元) 38,035 国家/地区 中国 行业 化工 报告发布日期

2014 年09 月11 日 股价表现

1 周1月3月12 月 绝对表现(%) 3.8 5.1 5.5 5.5 相对表现(%) 2.8 0.7 -7.1 7.2 沪深 300(%) % 1.0 4.4 12.6 -1.7 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 [email protected] 执业证书编号:S0860511120005 虞小波 021-63325888*6065 [email protected] 执业证书编号:S0860513050004 联系人 骆志远 021-63325888*6107 [email protected] -24% -12% 0% 12% 24% 36% 13/09 13/10 13/11 13/12 14/01 14/02 14/03 14/04 14/05 14/06 14/07 14/08 万华化学 沪深300 万华化学 600309.SH 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. HeaderTable_TypeTitle 万华化学首次报告 ―― 八角项目成本优势明显,明年利润有望大幅增长

2 1. 公司介绍 万华是全球 MDI 龙头企业, 过去

10 年收入和利润复合增速为 31%和32%. 近几年的毛利率和 ROE 也一直稳定在 30%以上.明年八角基地投产后将新增大量产能,我们分析主要分为以下三部分: 1. MDI:寡头垄断市场,预计价格会比较稳定,利润率还是有保障的;

2. 高附加值新产品:如与 MDI 配套的 HDI、TPU 和与丙烯酸及酯配套的 SAP、水性涂料.这部 分产品比 MDI 附加值更高, 市场供需更好, 所以预期价格基本与目前价格相当, 利润率较高;

3. 大宗化工品:主要是 LPG 下游的各类产品,行业竞争非常激烈,因此我们将价格定为可比公 司现金亏损线上,但万华凭借产业链一体化的低成本优势,还是有望顺利实现销售. 图1万华八角基地产业链图 资料来源:公司年报、东方证券研究所整理 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. HeaderTable_TypeTitle 万华化学首次报告 ―― 八角项目成本优势明显,明年利润有望大幅增长

3 2. MDI 行业格局分析 MDI 行业目前为寡头垄断,行业企业都较为自律,所以价格也一直都比较稳定.未来的核心问题 就是随着万华的扩产,行业较为平衡的供需格局是否会被破坏,出现严重的供过于求,导致企业必 须通过价格战来推销产品,彻底破坏目前的垄断定价模式. 2.1 MDI 行业供需分析 我国

13 年MDI 消费量为

175 万吨, 净进口量为

5 万吨, 过去

5 年平均增速为 14%. 如果按照 12% 的需求增速线性外推,

14、

15、16 年新增需求为

21、

24、26 万吨,累计

71 万吨.而这三年新 增产能为万华

60 万吨和 Bayer15 万吨和 BASF

40 万吨 (预计

16 年下半年投产, 有效产能减半) . 我们预测

15、16 年行业开工率在 85%左右,相比

13、14 年有所下滑,供需从紧平衡过渡到松平 衡,但行业格局仍然为寡头垄断,所有厂商还是有望维持正常开工,发生价格战的概率不大. 图2我国 MDI 消费量和增速(万吨) 资料来源:环球聚氨酯网,东方证券研究所 表1未来几年我国 MDI 企业产能扩张(万吨) 公司名称

2011 2012