PDF《八角项目成本优势明显,明年利润有望》

13 年PO 行业消费量为

241 万吨, 进口量为 44.5 万吨, 进口依存度为 18%, 过去

5 年消费增速为 18%,过去两年的行业开工率都处于 90%以上.根据统计,我们预计今明两 年的产能增长

38 万吨和

57 万吨,增速为 18%和23%.而依照 15%的消费增速,则今明两年新增 的消费量将达到

36 万吨和

41 万吨.今年的开工将达到 94%,略高于

13 年,而上半年价格也稳 步上涨,明年开工率将有所下降,但仍然在 90%以上.而且考虑到

44 万吨进口替代空间,行业供 需关系整体较好.因此我们预测未来不含税价格基本与今年均价相当,为11300 元/吨. 图3PO 消费量和增速(万吨) 资料来源:环球聚氨酯网,东方证券研究所 表4未来两年 PO 产能扩张情况(万吨) 企业名称

2011 2012

2013 2014E 2015E 中海壳牌

25 25

25 25

25 中国石化镇海炼化 28.5 28.5 28.5 28.5 28.5 滨化集团

19 19

19 19

19 天津大沽

15 15

15 15

15 辽宁锦化

13 13

13 13

13 山东东大

12 12

12 12

12 山东金岭集团(东营)

8 8

16 16

16 南京金浦锦湖化工

8 13

13 13

13 山东鑫悦

8 18

18 18

18 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%

0 50

100 150

200 250

300 2007

2008 2009

2010 2011

2012 2013 PO消费量 增速 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. HeaderTable_TypeTitle 万华化学首次报告 ―― 八角项目成本优势明显,明年利润有望大幅增长

6 淄博永大

6 8

8 8

8 山东东辰

5 5

5 5

5 金陵石化 4.5 4.5 4.5 4.5

28 山东石大胜华化工

4 4

4 4

4 沈阳化工集团金碧蓝

4 4

4 4

4 江苏钟山化工

4 4

4 4

4 福建湄州湾氯碱

4 4

4 4

4 浙江太平洋化学有限公司

1 1

1 1

1 巴陵石化

1 1

1 1

1 吉神化工

0 30

30 鲁北三木

8 8

8 维尔斯

8 8

8 华泰集团

0 8

8 烟台万华

24 长岭石化

10 合计

170 187

211 249 306.5 产量

136 170

195 233

275 开工率 80% 91% 92% 94% 90% 资料来源:环球聚氨酯网,东方证券研究所 3.2 聚醚多元醇供需分析

13 年我国聚醚多元醇消费量为

205 万吨,过去

5 年的复合增速为 14%.

08、09 年的高增长主要 是因为下游家电的爆发性增长,展望未来,我们预测消费增速为 8%左右.而行业供给端产能非常 过剩,13 年产能高达

319 万吨,开工率仅为 65%,预计

15 年随着万华等项目的投产,开工率将 降至 63%左右,因此行业盈利前景并不乐观.由于目前行业没有可比上市公司的盈利数据,因此 我们采用吨耗法算出其现金操作成本为

11400 元/吨,作为未来价格假设. 图........