PDF《合肥三洋（600983）： 多产品、多品牌打开未来增长空间》

-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 10-04 10-07 10-10 11-01 11-04 合肥三洋 沪深300 www.

xcsc.com 光光伏行业:震荡中孕育新的机遇 公司股价最近一年走势: 合肥三洋(600983) : 多产品、多品牌打开未来增长空间 公司调研 投资评级:买入(维持) 2011.04.15 核心观点 ? 洗衣机:继续推进变频化 公司将继续把变频作为未来重点.增发项目建成 后,将逐步实现

1000 万台的变频电机产能.变频电机的扩张将有利于公司完 善变频洗衣机上游核心配件的产能配套,在洗衣机产业升级中掌握核心竞争力. 公司变频电机部分自用,部分外供.公司计划

2011 年将变频洗衣机的销量比 例提高至 1/3,即将公司滚筒全部变频化、波轮部分变频化.变频比例的增加 可提升公司综合毛利率,变频电机的外售也将为公司带来新的利润增长点. ? 涉足冰箱,冰洗协同 公司拟在南岗机电园投资建设冰箱项目.冰箱可直接进 入现有洗衣机渠道,做到渠道共享;

冰箱属制冷产品,刚好与洗衣机淡旺季错 位,形成强有力互补;

另外冰箱产品增加后,可丰富公司现有品类,可形成一 定协同效应,有利于提升经销商的忠诚度. ? 试水时尚生活电器 公司开始经营电子坐便器、空气净化器、挂烫机等时尚生 活电器.目前在全国有

21 个分公司进行销售,共享部分洗衣机渠道.电子坐 便器在国内尚属于导入期,保有量极低,毛利率较高.未来消费者对卫生健康 将更加重视,电子坐便器的接受程度也将逐渐提升,有望成为未来趋势. ? 培育自有品牌:怡尚和帝度 帝度定位于高端,公司变频电机、高端洗衣机、 及新推出的冰箱产品将使用帝度品牌;

怡尚品牌主要用于挂烫机、洁身器、空 气净化器等生活电器和小家电.在新品牌推广初期,公司将采用双品牌运作的 形式,使得新品牌在三洋品牌的带动下逐渐导入,新品牌的推广需要大量的广 告宣传及市场开发,我们预计公司最近两年的销售费用将有所增加.新品牌培 育成熟后,将逐渐替代公司现有三洋品牌,因此对公司未来三洋品牌使用的存 续问题也不必过度担忧. ? 盈利预测及投资建议 我们预计公司 2011-2013 年EPS 分别为 0.73 元、 0.96 元和 1.25 元,按昨日收盘价 13.41 元计算,对应 PE 分别为

18 倍、14 倍和

11 倍, 我们认为公司在变频洗衣机方面具有先发优势及核心竞争力, 在洗衣机 目前消费升级中公司有望实现快速增长,且新产品和新品牌的培育值得期待, 维持公司 买入 评级,6-12 个月目标价 17.52 元. ? 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险;

新产品、 新品牌培育低于预期的风险. 盈利预测表 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元)

3051 4200

5518 7078 增长率 Y0Y (%) 50.9% 37.7% 31.4% 28.3% 净利润(百万元)

302 388

510 666 增长率 Y0Y (%) 46.2% 28.5% 31.4% 30.6% EPS(元) 0.57 0.73 0.96 1.25 数据来源:湘财证券研究所 湘财证券研究所 家电行业 刘飞烨 分析师 执业编号: S0500511010006 Tel: 021-68634518-8812 E-Mail: [email protected]

2 www.xcsc.com 2011.04.15 公司调研 整合暂不影响合肥三洋 目前松下和三洋电机的整合已有新的进展, 三洋电机已经于

2011 年3月29 日在东京交易所全面停止上市交易,自4月1日起三洋电机正式成为 松下的全资子公司.未来一年中,松下和三洋电机的整合重点将集中在 业务重组. 双方的数码、 家电、电子零部件等业务部门要进行整合统一, 三洋电机在日本国内的家电品牌有可能被取消,全部统一为松下品牌;