PDF《拐点确立 多极驱动》

13 年行业增速将超 20%.

2、 公司管理拐点的驱动因素与关键假设及主要预测 老的管理层无所作为浪费大冷几年时间,公司作为行业龙头却发展不佳.2012 年2月公 司董事会换届力度很大, 老的管理层全部退居

2 线, 新一届董事会成员均为具有丰富实践经验 的改革派,扎根公司经营多年.新任总经理年仅

39 岁,使新的管理层既能保持经营的平稳, 又有干事业的冲劲.我们预计

2013 年开始公司在治理和绩效激励机制方面会有较大改革,管 理拐点已经确立.

3、公司经营拐点的驱动因素与关键假设及主要预测 公司

2012 年开始剥离了几家亏损子公司资产, 对盈利好的公司增资, 便于

13 年轻装上阵 也体现了公司新一届管理层的意愿. 同时公司表示未来将会强化主业, 围绕冷链进行产业布局, 建设成国内最大的冷链设备发展基地以及全球冷热生态环保基地等, 拓展下游领域, 节能环保 产品占比将极大提升. 我们预测未来公司本部的盈利能力将逐步提升, 合资子公司的盈利水平 也将恢复到

2008 年之前的水平,每年为公司贡献

1 亿元左右的投资收益. 我们与市场不同的观点: 市场认为:行业

13 年可能没有增长,而大冷历史业绩很差,难有作为. 我们认为:制冷冷链行业经历了

12 年的低迷后,目前已经触底复苏,未来随着国家冷链 用电优惠政策出台(13 年6月执行到位) 、物价上涨等影响,13 年冷链行业复苏力度可能超市 场预期. 大冷过去几年因为历史原因和管理层无所作为滞后了发展, 未来看点有三: 本部提升盈利 能力,盈利能力回归行业均值,公司毛利率比烟台冰轮低

6 个点,净利率低 2.8 个点;

合资公 司有扩有缩,将显著增厚投资收益;

大冷过往财务政策过于谨慎,公司的坏账计提和费用等可 能是利润的蓄水池. 估值与投资建议: 预计公司 12-14 年EPS 为0.

24、0.

45、0.61 元,对应 PE 为

38、

20、15 倍,考虑国泰君安 上市带来股权价值重估(略折合每股 1.5 元) ,目前 PE\PB 等显著低于同行业公司,鉴于公司 管理经营拐点确立,未来回到稳定增长的态势,而且未来催化剂较多,持续推荐. 股价表现的催化剂:考核机制变化、节能环保、国泰君安上市预披露、物价上涨等 主要风险因素:经济下行超预期、冷链物流建设低预期、大冷对合资公司控制不力的风险等. 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 目录

一、极具底蕴的冷链设备行业龙头.1

(一)公司概况.1

(二)过往业绩主要来自投资收益.2

(三)公司未来:定位明确 下游领域拓展.3

二、冷链行业老而弥新,13 年复苏力度可能超市场预期.3

(一)制冷设备行业空间广阔,行业复合增速约 20%3

(二)多因素驱动行业发展.6

(三)行业正在复苏,13 年开始复苏力度可能超市场预期

10

三、董事会换届完成,公司迎来管理拐点.10

四、本部合营双管齐下,公司迎来经营拐点.11

(一)本部做强主业,公司盈利能力提升空间大.11

(二)逐步处置亏损合资公司,反向增厚业绩.13

(三)发展盈利子公司,投资收益有望回升.15

五、持有的国泰君安股权价值将重估.19

六、大冷 B 股处置带来的红利.19

七、节能环保产品占比将大幅提升.19

八、盈利预测与估值