PDF《拐点确立 多极驱动》

20 插图目录23 表格目录24 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

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一、极具底蕴的冷链设备行业龙头

(一)公司概况 大冷股份是工商业制冷设备设计、 生产和销售的领先企业, 产品覆盖工商业制冷设备领域, 目前是中国最大的工业制冷设备制造商和中国最大的制冷成套设备出口商. 公司历史悠久, 前身是始建于

1930 年的大连冷冻机厂,

1993 年12 月18 日公司 A 股在深 交所上市,更名为大连冷冻机股份有限公司.2008 年母公司大连冰山集团完成改制,引进日 本三洋电机等外资企业入股.公司总股本 3.5 亿,流通 A 股2.15 亿股,流通 B 股1.15 亿股. 目前大连冰山集团和日本三洋电机株式会社为公司前两大股东,分别占股 22%和10%,大连 市国资委为公司的实际控制人. 公司与日本三洋电机合作广泛, 合资成立了制冷设备系列企业群, 主要产品涉及冷链设备、 工业制冷设备、中央空调三大领域;

其中冷链设备行业技术第一. 图1:大冷股份股权结构图 资料来源:公司网站,中国银河证券研究部 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

2 表1:大冷股份与三洋电机主要合资公司 公司名称 主要产品 大连三洋压缩机 涡旋式压缩机 大连三洋冷链 超市陈列柜、荧屏展示柜饮食设备 医疗冷藏设备 大连三洋制冷 溴冷机、多联机中央空调 大连昭和汽车空调 汽车空调及配件 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部 图2:大冷股份产品涉及领域 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部

(二)过往业绩主要来自投资收益 公司过往业绩主要来自投资收益, 除2011 年外, 历年投资收益占营业利润 60%以上,

2009 年甚至超过 90%;

2005-2008 年期间投资收益稳定在

9000 万-1 亿元之间,2009 年之后有所下 滑.投资收益中对联营企业和合营企业的投资收益占很大比例,2006-2008 年期间均超过

8000 万元. 图3:大冷股份历年营业利润及投资收益 资料来源:公司公告,中国银河证券 投资收益中对非控股子公司的投资收益所占比例近几年有所增加.公司持有国泰君安约

3010 万股, 占国泰君安总股本的 0.49%.

2008 年从国泰君安获得的投资收益达到了

1505 万元, 占当年总投资收益的 15.6%.2011 年公司持有的

300 万股佳都新太(600728.SH)限售解除, 全部出售后获得收益

1976 万元,占2011 年总投资收益的 37.4%. 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

3 图4:大冷股份 2006-2011 年投资收益构成 资料来源:wind,公司公告,中国银河证券研究部

(三)公司未来:定位明确 下游领域拓展 大冷股份母公司是大连冰山集团,2012 年冰山集团进行了换届,新的领导班子明确了集 团未来发展定位以及今后的主要职能. 图5:大连冰山集团发展定位 资料来源:中国银河证券研究部 之前冰山集团和大冷股份的组织架构不够明确.今后冰山集团主要做顶层设计,以及通 过集团采购模式降低成本,为企业服务.而大冷股份作为冰山集团的核心企业和唯一的上市 公司将通过自身的做强做大进一步发挥在冰山集团内的独特作用.

二、冷链行业老而弥新,13 年复苏力度可能超市场预期

(一)制冷设备行业空间广阔,行业复合增速约 20%. 制冷设备是制冷机与使用冷量的设施结合一起的装置,广泛应用于国民经济的各个部门, 按服务对象划分为工商业制冷设备和家用制冷设备.工商业制冷设备涉及工商业、农业、建筑 业、医学、前沿科学等多个领域,行业空间广阔. 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.