PDF《公司迎来变频电机增长时代》

维持 买入 当前价格 14.

87 元 目标价格 18.30 元 目标期限

6 个月 分析师: 赵磊(执业证书编号:S0930510120025) 联系人:何伟 021-22169108 [email protected] 市场数据 总股本(百万股)

533 总市值(百万元) 7,923 流通比例(%) 36.92%

12 个月最高/最低(元) 27.83/10.22 近3月日均成交量 (百万股) 6.40 主要股东 合肥市国有 资产控股有 限公司 股价表现(12 个月) -50% -33% -15% 3% 20% 03-10 06-10 09-10 12-10 合肥三洋 沪深300 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 20.46 10.93 -7.71 绝对收益 19.99 8.93 -8.61 相关报告: 增长前景看好,估值依然有吸引力 2010-08-24 三季度业绩增速回落 2010-10-25 春节备年货,二月超配家电板块 2011-01-31 股票研究报告公司研究简报光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素. 敬请参阅最后一页之重要声明. 2011-03-16 家电行业 合肥三洋 600983.SH 公司迎来变频电机增长时代 事件:公司公布

2010 年报以及非公开增发预案

2010 年业绩符合预期 公司

2010 年业绩符合预期.实现收入

30 亿元,同比增长 51%;

归 属母公司净利润

3 亿元,同比增长 46%,实现每股收益 0.57 元. 随着渠道扩张阶段的结束,公司洗衣机业务增长高峰期已过,2010 年第三季度和第四季度收入增长率下降到 33%和30%. 未来公司洗衣机 业务将继续稳定增长,但变频电机业务将成为公司高速增长的新看点. 此外公司新进入空气净化器、洁身器等新产品也将带来部分收益. 非公开增发发力变频电机业务,三年再造一个三洋 公司非公开发行股票预案: 公司准备非公开发行

1 亿股(将摊薄股本 16%),价格不低于 12.28 元,募集资金总额不超过

11 亿元.募集资金 将用于: (1)年产

500 万台洗衣机技改项目,优化现有年产

500 万台洗 衣机产品结构, 变频洗衣机生产能力由现有年产

100 万台提至

400 万台, 普通洗衣机生产能力由现有年产

400 万台降至

100 万台. (2) 年产 1,000 万台变频电机及控制系统技改扩建项目.项目建成达产后将新增年产变 频电机

800 万台及程控器

500 万台,确保公司在国内家电变频行业的主 导地位. (3)市场营销体系建设项目.

2010 年公司电机销售额

5800 万,毛利率 29%.由于电机销售不同 于洗衣机品牌销售,只需要很少的销售费用,因此净利润率明显高于洗 衣机, 这弥补公司洗衣机业务扩张过程中利润率的下滑. 公司年产 1,000 万台变频电机及控制系统技改扩建项目建设期

2 年,达产后预计新增收 入27 亿元,相当于再造一个三洋. 维持 买入 评级 虽然公司增发将摊薄

2011 年的 EPS,但公司将受益于变频电机项 目,业绩将在 2012-2013 年呈现高增长.预计公司 2011-2013 年,增发 摊薄前 EPS 为0.71/0.97/1.32 元, 增发摊薄 (按摊薄 16%计算) 后EPS 为0.61/0.83/1.14 元.维持公司 买入 评级,和18.30 元的目标价格. 业绩预测和估值指标 指标

2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 2,022 3,051 4,039 5,670 7,972 营业收入增长率 86.73% 50.89% 32.41% 40.38% 40.59% 净利润(百万元)

207 302

376 516

706 净利润增长率 79.79% 46.18% 24.60% 37.08% 36.82% EPS(元) 0.39 0.57 0.71 0.97 1.32 ROE(归属母公司) (摊薄) 25.97% 28.83% 26.43% 26.60% 26.68% P/E