PDF《公司迎来变频电机增长时代》

38 26

21 15

11 P/B

10 8

6 4

3 EV/EBITDA

21 25

16 12

9 2 2011-03-16 合肥三洋 变频电机将助公司持续高增长

图表 1:公司募投项目 项目名称 项目投资总额 (万元) 募集资金投入金额 (万元) 年产500万台洗衣机技改项目 27,294.80 27,294.80 年产1,000万台变频电机及控制系统技改扩建项目 62,318.80 62,318.80 市场营销体系建设项目 20,932.80 20,932.80 合计110,546.40 110,546.40 资料来源:公司公告,光大证券研究所 虽然公司洗衣机业务通过渠道扩张高速成长时代已经结束,但公司引来 变频电机增长时代.公司年产 1,000 万台变频电机及控制系统技改扩建项目 使公司电机及程控器生产能力提升至年产 1,000 万套生产能力.项目建成达 产后将新增年产变频电机

800 万台及程控器

500 万台.项目建设期为

24 个月.项目达产年,预计新增营业收入 25.7 亿元,利润总额

3 亿元.相当于再 造一个三洋.

图表 2:公司收入预测 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 收入 2,022 3,051 4,039 5,670 7,972 洗衣机-内销 1,731 2,464

3080 3851

4698 洗衣机-出口

135 296

370 463

579 微波炉

116 143

171 205

246 电机

82 352

1056 2324 其他产品

30 60 其他业务

39 65

65 65

65 毛利率 41.5% 33.1% 32.7% 32.0% 31.0% 洗衣机-内销 43.9% 36.5% 36% 36% 36% 洗衣机-出口 24.0% 14.3% 15% 15% 15% 微波炉 35.8% 26.3% 28% 28% 28% 电机 29.0% 28% 27% 26% 其他产品 25% 25% 其他业务 14.3% 10.9% 12% 12% 12% 增长率 50.9% 32.4% 40.4% 40.6% 洗衣机-内销 42.4% 25% 25% 22% 洗衣机-出口 119.7% 25% 25% 25% 微波炉 22.7% 20% 20% 20% 电机 329% 200% 120% 其他产品 100% 其他业务 65.3% 0% 0% 0% 资料来源:光大证券研究所

3 2011-03-16 合肥三洋 公司财务分析

图表 3:业绩分析 人民币百万元 2,010 2,009 2010Q4 2009Q4 注释

一、营业总收入 3,051 2,022

934 720 营业收入 3,051 2,022

934 720 洗衣机渠道扩张带动 的高增长已经结束 YoY 51% 30%

二、营业总成本 2,726 1,798

842 662 营业成本 2,040 1,183

627 417 销售费用

527 508

158 202 管理费用

146 95

49 33 财务费用 -1 -3 -1 -0 资产减值损失

11 14

6 11

三、其他经营收益 - - - - 投资净收益 -0

0 0 -

四、营业利润

325 224

92 58 YoY 45% 60% 加:营业外收入

25 14

11 4 减:营业外支出

0 1

0 1

五、利润总额

349 237

103 61 YoY 47% 68% 减:所得税

47 30

15 9

六、净利润

302 207

88 52 减:少数股东损益 - - - - 母公司所有者净利润

302 207

88 52 YoY 46% 69% 每股收益(元) 0.57 0.39 0.16 0.10 毛利率 33.1% 41.5% 32.8% 42.1% 随着业务扩张,毛利率 有所下降 销售费用率 17.3% 25.1% 17.0% 28.0% 促销费用明显节约,但 广告费用激增到

5100 万元.总体而言,规模 扩张摊薄部分销售费 用率 管理费用率 4.8% 4.7% 5.2% 4.6% 研发费用同比增长 150%,达到

6900 万元,使得管理费用率未 能下降 财务费用率 0.0% -0.1% -0.1% 0.0% 营业利润率 10.6% 11.1% 9.9% 8.0% 净利润率 9.9% 10.2% 9.4% 7.2% 变频电机的高盈利能 力弥补了洗衣机利润 率的下滑 资料来源:公司公告,光大证券研究所

4 2011-03-16 合肥三洋 公司技术优势 公司在洗衣机变频电机以及工智能模糊控制方面具有技术优势.目前, 国内家电企业使用的变频控制系统大多由家电主机厂家根据自身品牌特点向 上游采购进行部件组装而成,而公司是目前国内唯一的同时具备洗衣机变频 电机和程控器等核心部件技术研发设计生产的企业. 变频洗衣机与普通洗衣机相比较,具有节能、噪声低、振动小、洗涤效 果好的特点.变频洗衣机的关键技术包括两方面:一是电机技术,包括直流 变频和交流变频;