PDF《公司迎来变频电机增长时代》

二是电机的控制与驱动技术.合肥三洋采用的直流无刷电 机制造技术比较先进,是未来洗衣机变频技术的主流,而其他部分品牌目前 主要使用的是交流变频技术.直流变频对交流变频的比较优势如下表:

图表 4:变频电机技术比较 项目 直流变频驱动 交流变频驱动 电机 三相感应电机 调速永磁同步电机 传动装置 不需要 需要 噪音 较小 较大 震动幅度 较小 较大 节能效率 节能70% 节能40-50% 资料来源:公司公告,光大证券研究所 三洋品牌去留 我们预计公司未来将继续享有中国地区三洋品牌的使用权.

2009 年3月, 本公司与三洋电机株式会社签定了《商标使用权许可合同》 ,根据合同规定, 三洋电机株式会社将其拥有的 三洋 和 SANYO 注册商标给予本公司,本合 同生效后新签定的技术引进合同中的许诺产品将按其净销售收入的 0.5%向 三洋电机株式会社支付商标使用费.从2009 年1月1日起,使用期限为五 年,合同期满可延期.

5 2011-03-16 合肥三洋 洗衣机业务面临的市场竞争 公司在城市市场确实面临来自小天鹅的激烈竞争威胁,市场份额略有下 降.但公司在洗衣机整体出货量上已经度过市场份额下滑阶段,近期市场占 比略有提升.未来公司将主要通过变频战略,推出差异化产品,维持现有的 市场地位.

图表 5:城市市场品牌销量占比 三洋市场占比略有下滑 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

2009 10 年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月11 月12 月 海尔 小天鹅荣事达 三洋 资料来源:中怡康,光大证券研究所

图表 6:整体销量品牌占比 三洋市场占比略有提升 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

2009 10 年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月11 月12 月11 年1月海尔 小天鹅荣事达 三洋 资料来源:产业在线,光大证券研究所 维持 买入 评级 虽然公司增发将摊薄

2011 年的 EPS,但公司将受益于变频电机项目, 业绩将在 2012-2013 年呈现高增长.预计公司 2011-2013 年,增发摊薄前 EPS 为0.71/0.97/1.32 元,增发摊薄(按摊薄 16%计算)后EPS 为0.61/0.83/1.14 元. 自我们

1 月底推荐以来,公司已经累计上涨 35%,但据我们的目标价依 然存在很大的空间.维持公司 买入 评级,和18.30 元的目标价格. 关键假设:公司

2011 年继续享受高科技企业所得税优惠待遇.

6 2011-03-16 合肥三洋 财务报表及预测 利润率0% 10% 20% 30% 40% 50%

2009 2010 2011E 2012E 2013E 毛 利率 EBIT率销售净 利率 净利润_增 长率0200

400 600

800 2009

2010 2011E2012E2013E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 净利润增长率销售收入_增 长率02000

4000 6000

8000 10000

2009 2010 2011E2012E2013E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 销售收入增长率资本回报率0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

2009 2010 2011E 2012E 2013E ROE ROA ROIC W ACC 利润表(百万元)

2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 2,022 3,051 4,039 5,670 7,972 营业成本 1,183 2,040 2,717 3,857 5,498 折旧和摊销

23 0

72 90

105 营业税费

0 3

0 0

0 销售费用

508 527

687 964 1,355 管理费用

95 146

182 227

279 财务费用 -3 -1

6 18

22 公允价值变动损益

0 0

0 0

0 投资收益

0 0

1 1

1 营业利润

224 325

443 607

830 利润总额

237 349

443 607

830 少数股东损益

0 0

0 0

0 归属母公司净利润 206.63 302.06 376.37 515.94 705.91 资产负债表(百万元)

2009 2010 2011E 2012E 2013E 总资产 1,979 3,168 3,734 5,154 6,976 流动资产 1,536 2,562 2,940 4,150 5,877 货币资金