PDF《高速增长持续可期,电机产能释放带来外延增长机会》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师: 陈志坚 执业证书编号: S0490208040136 联系人: 杨靖凤 (8621)

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com 高速增长持续可期,电机产能释放带来外延增长机会 事件描述 合肥三洋作为中日合资家电上市公司,受益于日本三洋的技术及品牌,其良好的成长性、较强的盈利能力以及直流变 频电机带来的外延增长机会使得我们看好公司未来的发展.我们预计公司

10 及11 年EPS 分别为:0.

96、1.29 元, 首次给予 推荐 评级. 事件评论 第一,公司产能扩张迅猛,带动公司主营收入大幅增长 公司在

07 年时洗衣机产能只有

60 万台,销售量仅

45 万台,市场占有率为 2.5%左右,公司产能及产量均远低于同行 业小天鹅以及青岛海尔,产能瓶颈问题成为制约公司销售规模扩大的主要因素.公司过去一直集中于中高端洗衣机市 场,虽然较低的销售量保证了公司较高的销售利润率,但同样使得公司业绩增长极其缓慢.随着公司

3351 战略的 提出,公司的经营战略也发生了根本转变,以 创新求变 代替了过去的 稳健 的经营思路,销售规模扩张成为公司发展 的主要目标. 借助三洋高新区工业园及南岗机电产业园的逐步建设,公司洗衣机产能得到显著提高.目前,公司新建的南岗机电产 业园项目一期已按计划建成并正式投产.一期项目建成后,公司洗衣机产能将累计达到500万台/年,其中滚筒洗衣机 产能100万台,波轮洗衣机产能达400万台.公司近期无洗衣机产能扩充计划,仅就洗衣机类产品结构做出调整. 图1:自

3351 战略推出后,公司产能扩张迅猛

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200 300

400 500

600 2007A 2008A 2009A 2010A 资料来源:公司公告,长江证券研究部 合肥三洋(600983) 公司点评 研究报告 首次给予 推荐 评级 2010-9-16

07 年产能 仅60 万台

08 年新工业园 一期使产能增 加至

210 万台 新工业园完工 使产能增加至

310 万台 南岗机电园一期完工 使产能洗衣机增加至

500 万台,另新增变 频电机产能

200 万台

2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司上半年洗衣机产量约

150 万台左右,预计全年洗衣机产量能达到

270 万台,公司目前产能利用率较低的主要原因 在于配合销售渠道的扩充. 目前公司洗衣机产品结构中滚筒洗衣机产量占比较低, 公司

09 年滚筒洗衣机产量

14 万台, 预计今年全年洗衣机产量能达到

30 万台,销售收入在主营中占比突破 30%.公司仍将维持滚筒洗衣机产量的高增长,

11 年滚筒洗衣机产量计划为

50 万台.除洗衣机外,公司还有一条产能

50 万台的微波炉生产线,预计今年产量能达到

40 万台,较去年有所提升,公司也有逐步扩大微波炉产能的计划. 在公司产能快速扩张的带动下,公司主营收入及净利润也增长明显,公司

08、09 年主营收入分别为 10.

83、20.22 亿元,同比增长达 70.60%、86.73%.公司

10 年经营目标为实现销售收入

30 亿元以上,净利润达到

3 亿元以上.据10 年中报披露的数据,公司上半年共实现销售收入 14.11 亿元,净利润 1.59 亿元,同比增长分别为 82.73%、45.85%. 考虑到下半年南岗一期的持续放量以及洗衣机销售旺季的到来,公司实现

10 年经营目标问题不大. 图2:公司自

08 年起主营呈现爆发式增长

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