PDF《高速增长持续可期,电机产能释放带来外延增长机会》

20 25 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010Z 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 主营收入 同比增长 资料来源:公司公告,长江证券研究部 图3:近来年净利润也增长明显 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010Z -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 净利润 同比增长 资料来源:公司公告,长江证券研究部 第二,公司销售渠道建设稳步推进,市场占有率持续提升 由于之前一直专注于中高端洗衣机的生产及研发,以及较高的品牌定位,导致公司销售主战场主要集中在

一、二级市 场.随着公司产能的逐步扩张以及 家电下乡 等政策的推动,公司销售渠道已逐步向三四级市场拓展.目前公司在 一二级市场采用零售销售模式,目前公司在苏宁国美的进店率已经达到 90%,预计今年年底可以达到 95%,并随着国 美苏宁店面的扩张逐步补充进店率.而在三四级市场,公司采用代理销售模式,公司目前有

1000 多家代理商,拥有 门店数

10000 多家,预计年底能达到

15000 家左右.公司目前一二级市场及三四级市场销量基本持平,预计未来三 四级市场销量在内销占比将达到 60%左右. 图4:公司三四级市场门店数目扩充明显

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16000 2008A 2009A 2010E

3 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 资料来源:公司公告,长江证券研究部 随着公司内销市场的逐步布局,公司的市场占有率也稳步提升,据中怡康市场监测数据统计,公司目前在一二级市场 的占有率已经超过 8%,并呈持续上升趋势. 图5:公司洗衣机市场占有率稳步提升 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 资料来源:中怡康零售监测,长江证券研究部 图6:国内洗衣机市场零售额占有率一览 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 海尔 小天鹅 松下 西门子 三洋 LG 三星 惠而浦 荣事达 美的 其他 资料来源:中怡康零售监测,长江证券研究部 从外销渠道看,公司主要依靠三大渠道出口:一是依托 OUT-IN 项目返销日本;

二是依靠日本三洋渠道销售至东南亚 等地区;

三是依靠 OEM 模式为伊莱克斯和惠而浦等厂商供货.目前三大出口渠道销售占比基本持平,分别占据公司 出口销量的 1/3 左右.从出口量看,公司今年预计出口量

30 万台,未来随着日本三洋国内

80 万台滚筒洗衣机产能转 移到国内,预计公司 OUT-IN 项目出口量将大幅增长,同时带动出口占比提升. 图7:受OUT-IN 项目推动,公司出口业务增速明显

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16000 18000 2008H1 2008H2 2009H1 2009H2 2010H1 资料来源:公司公告,长江证券研究部 图8:外销收入在公司主营中占比持续攀升 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2008H1 2008H2 2009H1 2009H2 2010H1 内销占比 出口占比 资料来源:公司公告,长江证券研究部 第

三、公司历年毛利率优势明显,预计未来下滑空间不大 公司历年来毛利率较高,均维持在 40%以上,09 年公司售毛利率为 41.50%,其中在主营中占比超过 95%的洗衣机类 产品销售毛利率为 42.43%,微波炉类产品毛利率为 35.80%.公司毛利率远高于同行的原因主要有以下几点:首先, 公司产品定位较小天鹅及青岛海尔高端,其产品的技术附加值较高;

第二,合肥三洋技术及品牌来自于日本,具备外 资品牌的溢价特性;