PDF《风机龙头未来仍将高成长》

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1 证券研究报告―深度报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 金风科技(002202) 买入 合理估值: 21.

9 元 昨收盘: 12.02 元 新能源

2018 年08 月20 日[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,556/2,805 总市值/流通(百万元) 42,746/33,713 上证综指/深圳成指 2,705/8,500

12 个月最高/最低(元) 19.69/10.79 证券分析师:方重寅 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980518030002 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 首次覆盖 风机龙头未来仍将高成长 ? 风电从替补能源向替代能源升级,平价时代装机潜力巨大 十三五规划时已定调风电等可再生能源未来将从替补能源转向替代能源.

2021 年起我国新增风电项目将进入平价上网时代,届时风电作为平价电力,将依托 低碳、绿色 的宏观政策支持,和具有投资吸引力的成本优势,迎来装机需求 的加速提升,预计平价后年新增装机将较

2017 年翻番,并保持稳定增长. ? 获益于限电改善和电价调整节点临近,2018-2020 年风电装机可期

2016 年来限电持续改善, 运营商投资收益率逐渐修复, 部分限电地区重启新增 装机.国内已核准未并网储备项目池超过 90GW,其中超过 2/3 需要在

2019 年底前开工.预计可再生能源配额制将在年内出台,在强制消纳配额的大力保 障下,预计 18-20 年风电吊装市场将复制 2013-2015 年的上升周期势态. ? 度电成本最优风电开发整体方案 积极拥抱竞争赛道切换 公司潜心二十年为客户打造集前期风资源测评、工程建设、设备销售到后期的 项目运维和功率提升的全生命在周期整体解决方案,以客户为本、度电成本领 先作为企业经营和打造竞争优势的核心目标.随着开发核准市场政策向企业实 力和度电成本倾斜后,公司将在占有率和产品定价上持续获益. ? 风险提示 第一,如果中国宏观经济增长大幅趋缓,将导致行业新增装机不达预期;

第二,如果近期信贷市场极度紧缩,将导致新增装机建设暂时放缓;

第三,如果电网建设严重滞后于电源发展,弃风限电重新恶化,影响风电全行 业景气度. 第四,公司自营风电场建设进度不达预期,将导致业绩增速下降. ? 公司合理估值在 21.9 元~25.4 元 通过公司自由现金流折现估值分析,我们认为:公司每股合理价值在 21.9 元~25.4 元,对应

18 年预期收益动态市盈率分别为 20.6 倍和 23.9 倍,相对于公 司目前股价溢价 82%~111%,估值极具吸引力,建议 买入 . 盈利预测和财务指标

2017 2018E 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 25,129 29,668 41,552 50,917 61,252 (+/-%) -4.8% 18.1% 40.1% 22.5% 20.3% 净利润(百万元) 3,055 3,780 5,100 6,861 8,395 (+/-%) 1.7% 23.7% 34.9% 34.5% 22.4% 每股收益(元) 0.86 1.06 1.43 1.93 2.36 EBIT Margin 12.2% 16.9% 17.4% 19.5% 19.6% 净资产收益率(ROE) 13.5% 15.1% 18.2% 21.4% 24.2% 市盈率(PE) 14.4 11.6 8.6 6.4 5.2 EV/EBITDA 22.3 15.2 13.1 11.2 9.5 市净率(PB) 1.94 1.76 1.57 1.37 1.27 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 D/17 F/18 A/18 J/18 上证指数 金风科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page