PDF《风机龙头未来仍将高成长》

28 图34:2016-2017 年新增装机容量前十名

28 图35:2017 年累计装机市场份额排名.29 图36:2017 年累计装机容量前十名.29 图37:2017 年全球市场份额图

29 图38:2017 年中国海上风电制造商新增装机及占比

30 图39:2017 年中国海上风电制造商累计装机及占比

30 图40:2010-2017 中国海上风机新增装机及增长率.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

6 图41:2010-2017 中国海上风机累计装机及增长率.30 图42:2013-2017 年公司自营电场装机容量

31 图43:截止

2017 年风电场开发企业累计装机容量

31 图44:2012-2017 年金风科技风电场发电收入与增长率.32 图45:2012-2017 年金风科技风电场投资收益与增长率.32 图46:2013-2017 年金风科技电场利用小时数.32 图47: 2015-2017 年 三北地区 弃风率.32 图48:2017 年底自营风电场区域分布.33 图49:2015-2017 年公司风电服务机组数

34 图50:2016-2017 年公司投运水厂数量和处理量.35 图51:2016-2017 年金风环保营收和净利润

35 图52:2014-2017 年天信国际租赁营收及净利润.36 表1:FCFF 法对公司估值的测算(百万元,7 表2:FCFF 针对折现率和永续增长率的敏感性分析

8 表3:公司发展历程

9 表4:各省级行政区域

2018 年非水可再生能源电力总量配额指标.14 表5:西部地区特高压项目统计

17 表6:各地区电力辅助服务政策

18 表7:风电度电成本测算.18 表8:各厂商

2017 年最新发布的低风速风机产品

20 表9:2016 年上网电价风电 EPC 成本对 IRR 影响

21 表10:风切变与塔架高度对发电量的影响

22 表11:风电内部收益率测算.23 表12:各省市分散式风电规划方案

25 表13:截止

2017 年12 月底订单统计(MW)31 表14:金风单叶片吊装技术图片展示.34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

7 估值与投资建议 我们拟采用股权自由现金流定价模型进行估值,并辅之以相对估值倍数法. 公司自由现金流折现法 公司创造价值的核心模式是整合产业链上下游各个环节的价值,目前业务覆盖 风电全产业链各个环节,包括供应商股权投资、风电 EPC、风机制造与销售、 风电服务、风电场运营、风电项目融资租赁和其他相关资产管理和产业基金投 资,同时公司还涉及水处理市场,和其他清洁能源与节能环保产业的股权投资 业务.公司对各项业务布局的战略选择在行业和其他发展的不同阶段,存在一 定的变化,因此用公司自由现金流折现模型(FCFF) . 通过计算配股后公司股票价值 836.96 亿元,对应每股 23.54 元(表1) ,相对 于公司目前 A 股价格(12.02 元)溢价 95.8%,该估值相当于

18 年预期盈利的 22.1倍, 考虑到公司未来三年平均增速接近 30%的盈利预测, 估值极具吸引力. 表1:FCFF 法对公司估值的测算(百万元,%) 2018E 2019E 2020E 2021E

20 2E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E TV EBIT 7,218.7 9,928.3 12,026.9 12,468.7 11,888.9 11,371.3 10,842.2 10,301.3 9,748.4 所得税税率 13.00% 12.00% 13.00% 14.00% 15.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% EBIT*(1-所 得税税率) 6,280.3 8,736.9 10,463.4 10,72 .1 10,105.5 9,551.9 9,107.4 8,653.1 8,188.7 折旧与摊销 2,121.8 2,792.1 3,280.2 3,438.7 3,477.2 3,488.7 3,492.2 3,493.2 3,493.6 营运资金的 净变动 (756.8) (759.6) (672.7) (158.9) 926.7 889.4 908.5 923.0 936.3 资本性投资 (13,100.0) (15,200.0) (1,20 .0) ........