PDF《风机龙头未来仍将高成长》

第二,如果信贷市场极度紧缩,将导致新增装机建设暂时放缓;

第三,如果电网建设严重滞后于电源发展需求,将导致弃风限电重新恶化,影 响全行业的景气度;

第四,公司自营风电场建设进度不达预期,将导致业绩增速下降. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 内容目录 投资摘要

2 估值与投资建议.7 公司自由现金流折现法.7 估值的敏感性分析.7 相对法估值.8 投资建议.8 国内风机龙头,业绩持续向好

9 具有全球竞争力的国内风机龙头

9 主营风电整机业务,电场开发、风电服务等多头并进.10 相关多元化布局保障公司业绩稳健增长,盈利能力增强.11 消纳改善拉动装机回暖,设备需求进入向上周期拐点.12 全球范围内可再生能源替代趋势明显

12 我国风电潜在装机空间大,配额制催生巨大消纳潜力.13 技术进步和消除限电是风电全面平价上网的保证.18 需求端厚积薄发,存量新增双发力

23 产业集中度加强,两轮周期洗牌充分

26 市场占有率不断提高,风机龙头地位稳固.27 自主研发直驱永磁技术,发展前景广阔

27 行业集中度提高,利好行业龙头

27 两海战略顺利实施.29 风电场持续推进,盈利大幅提升.31 限电改善盈利提升,自营风场装机规模将快速增加.31 自营电场毛利率国内领先,助力净利率提升.32 相关多元化业务形成战略支撑

33 风电服务为风机主业提供重要战略支撑

33 水务、金融业务快速发展.35 风险提示

36 附表:财务预测与估值.37 国信证券投资评级

38 分析师承诺

38 风险提示

38 证券投资咨询业务的说明.38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

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图表目录 图1:股权结构图.10 图2:2012-2017 年营业收入构成(万元)10 图3:2017 年各业务收入占比

10 图4:2010-2017 年分业务营业收入占比

11 图5:2010-2017 年分业务营业收入增长率

11 图6:2010-2017 年营业收入及增长率.11 图7:2012-2017 年净利润及增长率.11 图8:2012-2017 年销售毛利率及销售净利率.12 图9:2012-2017 年ROE 与ROA.12 图10:2017 年全球各种能源发电量占比

12 图11:2007-2017 年全球风电新增和累计装机容量

13 图12:2017 年全球各区域风电度电成本范围区间

13 图13:2005-2017 年中国风电累计装机量

14 图14:2008-2017 年中国光伏累计装机量

14 图15:2011-2016 年我国历年一次能源占比变化.16 图16:2017 年我国能源结构与发达国家能源结构比较.16 图17:2009-2017 年我国风电发电量及渗透率.16 图18:2017 年欧洲国家风电发电渗透率

16 图19:2015 和2016 年我国各省市非水可再生能源消纳比例(17 图20:美国风电主流机型度电成本走势.19 图21:19 省(区、市)新增低风速区风能资源潜力.19 图22:2011-2017 年金风科技出货机型情况结构图

21 图23:变桨风机.22 图24:变桨风机内部构造.22 图25:中国各地区风电年新增装机占比情况

23 图26:2018-2019 开工需求测算

24 图27: 红六省 变 红三省

24 图28:2020 年全国海上风电开发布局.26 图29:未来三年中国风电新增装机容量预测

26 图30:2017 年中国新增风机制造商市场份额.27 图31:2016 年国内整机厂风机制造盈利情况比较

27 图32:2010-2017 年风电机组制造企业市场集中度.28 图33:2016-2017 年新增装机市场份额排名