PDF《成本支撑稳中偏弱 2018 年PTA 偏弱 宽幅整理》

(三)减产协议使命完成大半,退出安排对油价走势呈中期利空 据OPEC 公布的月报显示, OPEC

8 月原油产量下降 7.9 万桶/日, 至3275.5 万桶/日, 非OPEC

8 月供应下降 3.2 万桶/日.9 月OPEC 原油产量增加 8.8 万桶/日至

3275 万桶/日,8 月产量修正为 3265.9 万桶/日,需要实施减产的

11 个欧佩克成员国

9 月减产执行率从

8 月的 83%飙升至 98%.

10 月OPEC 产出下降 15.09 万桶/日,至3259 万桶/日.11 月OPEC 石油产量减少约 13.35 万桶/ 日至

3245 万桶/日. 在2017 年11 月30 日举行的维也纳会议上,OPEC 成员国与俄罗斯等产油国发表联合声明, 一致同意将减产协议延长到

2018 年底,并称

2018 年6月将考虑是否进一步调整减产. 请注意阅读本报告正文后的免责条款. 6/16 据彭博,2017 年12 月10 日,科威特石油部长表示,俄罗斯 非常热衷于 及早结束限产协 议;

如果到明年

6 月市场供求能够重新恢复平衡,减产协议或可在

2019 年之前终结.12 月11 日, 阿联酋能源部长称,如果届时市场供应不再过量,OPEC 及其产油国同盟可能会在明年

6 月起草一 份战略计划,终止全球减产协议的实施. 据统计,减产协议下 OPEC 和非 OPEC 收缩供给,控制增速,世界原油增长得到有效控制,原 油供需结构依然逐渐回归均衡,减产协议使命完成一半,但世界原油库存依然相对过高,因此去库 存是减产协议使命的另一半,最后随着库存水平的回归,减产协议将走向退出,同时这将可能导致 世界原油供需结构重回过剩,因此协议退出安排将对油价产生中期利空影响. 图4:OPEC 和非 OPEC 供给结构图 (数据来源:wind,倍特研发)

(四)美原油产量持续增长,对油价走势呈中期利空 美国原油产量是决定世界原油走势的另一大重要因素.2017 年美国原油产量持续增长,从年初

8946 千桶/日到年末高点

9707 千桶/日,增加

761 千桶/日,增幅 8.5%.同时美国全年原油产能利 用率保持高位,均值达到 90.5%.在不断增加产量的同时,美国原油进口呈现震荡走低形势,而美 国原油库存也呈现逐步走低形势,年末库存较年初 1.18 万桶库存水平,下降约 5.8 个百分点.美国 活跃钻井数逐步上涨,自年初

523 个上涨到 751,上涨

228 个,较年初涨幅 43.6%. 美国原油持续高增长,产量已经和沙特、俄罗斯大体相当,约占世界原油总产量的十分之一. 对比美国增长量和世界原油供给增长量来看,美国原油增量约占世界原油增量的四分之一,相对 OPEC 及其减产同盟的

10 月减产量

15 至20 万桶/日,美国

10 月原油增量为

6 万桶/日左右,而11 月美国原油增量则增加到

15 万桶/日,因此美国原油产量高增长极大对冲了 OPEC 减产同盟的减产 请注意阅读本报告正文后的免责条款. 7/16 效果,高油价会进一步促使美国原油产量的增加,因此美国原油产量高速增长对世界原油价格具有 中长期压制的利空影响. 图5:EIA 原油产量、进口和库存 图6:EIA 产能利用率 图7:活跃钻井数及其变动数据 (数据来源:wind,交易时间网,倍特研发)

二、油价主导 PX 价格,PX 供给偏宽松,价格预 期窄幅震荡,PTA 成本支撑稳中偏弱 观察 PX、石脑油和 PX 加工费图发现,PX 和石脑油的走势相关度较高,说明成本支撑作用明 显,但石脑油价格相对稳定,PX 价格波动幅度则相对更大一些.从PX 加工费变化来看,当前 PX 加工费处于偏下水平,尤其是上半年加工费更是持续下滑,原因是前期 PX 价格跌幅相对石脑油更 大,随着 PX 价格涨幅逐渐超越石脑油,PX 加工费也触底反弹,从加工费水平来看,PX-石脑油价 请注意阅读本报告正文后的免责条款. 8/16 差存扩大预期.由于上游原油价格预期中期偏空,宽幅震荡,因此预期石脑油价格走弱,PX 价格相 对较强,稳中偏弱. 图8:石脑油、PX 和PX 加工费 (数据来源:wind,倍特研发)