PDF《自上关注环保与国企改革,自下挖掘》

152 167 yoy 25.9% 20.5% 59.1% 17.1% 42.7% 29.9% 9.9% 环氧丙烷

126 128

155 170

178 219

275 344 yoy 1.2% 21.2% 10.0% 4.7% 23.0% 25.6% 25.1% 己二酸

41 56

74 74

92 123

153 183 yoy 36.6% 32.1% 0.0% 24.3% 33.7% 24.4% 19.6% DMF 84.5

88 101.5

103 108.5 108.5 113.5 113.5 yoy 4.1% 15.3% 1.5% 5.3% 0.0% 4.6% 0.0% BDO

24 38

46 46

65 81

97 127 yoy 54.1% 21.0% 0.0% 42.9% 24.6% 19.8% 30.9% PVC

1581 1781

2043 2163

2341 2683

2845 2945 yoy 12.7% 14.7% 5.9% 8.2% 14.6% 6.0% 3.5% 表:基础化工主要子行业产能统计(1) 资料来源:申万研究

6 www.swsresearch.com 申万研究 1.3 新增产能:氨纶、玻纤等少数品种新增产能持续低位 万吨/年2008

2009 2010

2011 2012 2013E 2014E 2015E 纯碱

2100 2400

2678 2818

3096 3331

3496 3600 yoy 14.3% 11.6% 5.2% 9.9% 7.6% 5.0% 3.0% 涤纶长丝 1790.5 1910.5 2078.5

2375 2666

3047 4010

4487 yoy 6.7% 8.8% 14.3% 12.3% 14.3% 31.6% 11.9% 粘胶短纤

165 197

211 290

318 346

377 399 yoy 19.4% 7.1% 37.4% 9.7% 8.8% 9.0% 5.8% 氨纶

33 36.7 39.1 45.83 49.73 52.2 57.7

62 yoy 11.2% 6.5% 17.2% 8.5% 5.0% 10.5% 7.5% 甲醇

2406 2688

3250 4471.5 6113.5 6533.5 8007.5

9000 yoy 11.7% 20.9% 37.6% 36.7% 6.9% 22.6% 12.4% 醋酸

430 470

575 740

865 905

905 950 yoy 9.3% 22.3% 28.7% 16.9% 4.6% 0.0% 5.0% 有机硅单体

188 216

240 260

280 yoy 14.9% 11.1% 8.3% 7.7% 玻纤

230 260

280 290

300 310

310 13.0% 7.7% 3.6% 3.4% 3.3% 0.0% R22

57 65.8 66.8 78.5 78.5 78.5 yoy 15.4% 1.5% 17.5% 0.0% 0.0% 资料来源:申万研究

7 www.swsresearch.com 申万研究 1.4 多数品种开工率下行,关注开工率较高的粘短、氨纶、MDI ? 需求下滑,多数化工品开工率相对年 初持平或有所下降. ? 关注开工率维持高位的粘胶短纤、开 工率提升明显的氨纶和MDI. 资料来源:申万研究 2月17日11月10日 纯碱 70% 65% PVC 60% 60% 烧碱 85% 85% 甲醇 60% 55% 醋酸 70% 70% 涤纶短纤 80% 80% 涤纶长丝 80% 78% 粘胶短纤 85% 85% 氨纶 70% 90% BDO 75% 65% MDI 75% 85% 己二酸 60% 55% 环氧丙烷 70% 70% 甲乙酮 70% 55% DMF 75% 75% 尿素 75% 70% 磷肥 70% 55% 钾肥 95% 95% 复合肥 40% 30% 化纤 聚氨酯原料 化肥 分类 产品 开工率估计 大宗品

8 www.swsresearch.com 申万研究 主要内容 1. 13年回顾:结构性行情延续全年 2. 环保约束强弱是关键外生变量:染料、草甘膦之外关注钛白粉、粘短 3. 化工国企改革:存明显提效空间,关注PS低的公司 4. 过剩时代平台型公司价值凸显:大公司的新飞跃与小公司的大梦想 5. 投资策略:自上关注环保与国企改革,自下挖掘平台型公司

9 www.swsresearch.com 申万研究 2.1 资本市场对环保约束强弱分歧巨大 ? 资本市场对环保约束强弱分歧巨大:政策密集出台 vs 微观难见成效

9 ? 政府:密集出台多项环保政策,严厉打击环境违法犯罪.化工、造纸轻工、钢铁等行业多次 被 重点关照 ;

? 微观:主要化工品产量仍增长6%,仅农药产量下降超过5%,多数企业盈利未见明显好转. ? 企业:以草甘膦为代表的环保重点整治行业尚未见到环保核查配套政策. 资料来源:化工协会、申万研究 6% 55534.4 52398.4 合计 8% 1071.6 996.3 聚氯乙烯 -1% 641.1 650.7 盐酸 10% 1624.9 1477.4 电石 -1% 3946.6

3986 原盐 0% 1790.5 1793.2 纯碱 8% 299.8 278.8 合成橡胶 8% 2082.8 1934.8 烧碱 -6% 249.7 264.3 化学农药 0%

318 316.9 醋酸 5% 4259.3 4051.1 合成氨 8% 2075.1 1922.7 甲醇 8% 870.5