PDF《低负债+长租+旧改,助力公司扬帆起航》

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1 [Table_Summary] 报告摘要: ? 高运营效率+低净负债率,扩张后劲充足 滨江集团主要定位于一二线城市高品质楼盘,其毛利率、净利率均显著高于行业 平均水平,2017 年三季报期,公司销售费用率和管理费用率合计仅为 4.

17%,在 行业中处于较低水平,显示其具有较强的管理和运转能力;

净负债率仅为-9.8%, 剔除预收账款后的资产负债率仅为 45.7%,一直保持了较高的回款率,财务状况 良好.公司目前的融资方式主要是开发贷款、公司债和中期票据等,融资成本在 民营企业当中属于较低水平. 在当前中央强调去杠杆叠加利率中枢抬升、 资金面 偏紧的背景下,滨江集团凭借较低的负债率和融资成本,具有较强的融资和拿 地扩张能力,业绩有望超预期. ? 发挥自身优势,进军长租公寓 滨江集团是杭州持有物业面积最大的开发商, 所持有的商业物业延续了住宅产品 高端优质的特点.在2017 年中央到地方各级政府均大力推进住房租赁市场的背 景下.公司提出了力争成为杭州区域长租公寓领军企业的目标.我们认为,借助 在杭州本地的丰富资源优势和物业管理经验,配合高端优质产品的品牌效应,公 司实现成为杭州区域内 双领军 企业的目标大有希望.而随着国家对于长租公 寓市场的推进,滨江集团有望从长租公寓上打开突破口,找到新的业绩增长点. ? 旧城改造风口助力公司扩张 公司成立之初即以旧城改造业务起家,积累了丰富的旧改经验.据公告披露,其 在杭州将接手江干区的

14 个旧改项目,体量近

300 万方,货值约

200 亿,其中

150 万方拟规划为长租公寓,助力公司实现 双领军 目标.我们认为,公司丰 富的旧改项目经验将有助于更好的获取核心城市优质资源,打开一线城市的市 场,为业绩带来更大的增长空间. ? 盈利预测与投资建议 目前公司总 NAV323.4 亿元,对应的每股 RNAV 为10.40 元.我们预测滨江集团 2017/2018/2019 年的 EPS 为0.54 元, 0.84 元, 1.04 元, 相对应的 P/E 为16.1 倍, 10.3 倍,8.4 倍,给予 强烈推荐 评级. ? 风险提示 房地产销售不及预期,国家宏观政策变动风险. 盈利预测与财务指标 项目/年度

2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 19,452 20,775 26,758 32,351 增长率(%) 54.2% 6.8% 28.8% 20.9% 归属母公司股东净利润(百万元) 1,399 1,692 2,614 3,247 增长率(%) 39.5% 20.9% 54.5% 24.2% 每股收益(元) 0.46 0.54 0.84 1.04 PE(现价) 16.1 13.6 8.8 7.1 PB 1.8 1.6 1.3 1.1 资料来源:公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前股价: 8.68 元[Table_MarketInfo] 交易数据 2018-1-23 近12 个月最高/最低 (元) 8.68/6.45 总股本(百万股) 3,111 流通股本(百万股) 2,703 流通股比例(%) 86.87 总市值(亿元)

270 流通市值(亿元)

235 [Table_QuotePic] 该股与沪深

300 走势比较 资料来源:Wind,民生证券研究院 [Table_Author] 分析师:杨柳 执业证号: S0100517050002

电话: 010-85127730

邮箱: [email protected] 研究助理:王嵩 执业证号: S0100117080065

电话: 021-60876717

邮箱: [email protected] 研究助理:由子沛 执业证号: S0100118010012

电话: 021-60878329

邮箱: [email protected] [Table_docReport] 相关研究 1.行业动态报告:分类调控推进,增速 趋于平稳 [Table_Title] 滨江集团(002244) 公司研究/深度报告 低负债+长租+旧改,助力公司扬帆起航 ―滨江集团(002244)深度报告 深度研究报告/房地产