PDF《垃圾焚烧烟气治理龙头,借力危废重拾高增长》

环保公用

2018 年04 月20 日 雪浪环境 (300385) 垃圾焚烧烟气治理龙头,借力危废重拾高增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告公司首次覆盖报告推荐(首次) 现价:21.

65 元 主要数据 行业 环保公用 公司网址 www.cecm.com.cn 大股东/持股 杨建平/39.10% 实际控制人 杨建平 总股本(百万股)

130 流通 A 股(百万股)

64 流通 B/H 股(百万股)

0 总市值(亿元) 28.17 流通 A 股市值(亿元) 13.78 每股净资产(元) 6.71 资产负债率(%) 51.70 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资癖嗪 S1060517070004 010-56800184 [email protected] 研究助理 庞文亮 一般从业资癖嗪 S1060116090012 010-53827011 [email protected] M.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用注意阅读研 究报告尾页的声明内容. 投资要点 ? 垃圾焚烧大势所趋,公司主业持续景气.2020 年全国城镇生活垃圾焚烧 处理能力目标是达到 59.14 万吨/日,2015-2020 年复合增速达 20%.我 们预计 2018-2020 年,生活垃圾焚烧烟气治理市场空间高达

180 亿元. 公司为垃圾焚烧烟气治理龙头, 市场占有率达 20%以上, 主业将持续景气, 经公司产品净化处理后的烟气污染物排放指标远低于国家标准(GB18485-2014)_定的排放限值.目前,公司待执行订单约

13 亿元, 约是

2016 年烟气治理和灰渣处理收入的两倍,业绩增长有保障.公司自

2011 年以来产能利用率始终为 100%,新增年产约

20 套烟气净化与灰渣 处理系统设备已于

2016 年9月投入使用.项目的顺利实施将降低外协备 件的比重,提升公司的整体盈利能力,扩大市场Ф. ? 积极进行危废布局,业绩爆Э善.目前危废无害化处理处于供不应求状 态,政府监管力度持续加强,危废处理需求将加速释放.预计 2018-2020 年危废无害化运营空间约

1645 亿元.

2014 年12 月公司以 1.68 亿元收购 无锡工废 51%股权,进入危废运营领域.此后,公司先后增资汇丰天佑 51%股权,参股上海长盈 20%股权.此外,公司实际控制人无锡雪浪金茂 已成功培育江苏爱科和美旗环保两家危废公司. 公司远期_划危废产能

20 万吨,随着_模的扩大,危废业务将贡献主要利润增量.2017 年12 月14 日公司成功实施定增,募集资金

3 亿元,定增的成功实施将助力公司 危废业务开拓. ? 盈利预测与估值:我们预测公司 2017-2019 年EPS 分别为 0.

47、0.

72、 1.04 元,同比分别增长-31.0%、53.6%、44.4%,对应 PE 分别为 46.

0、 30.

0、20.7.考虑到公司垃圾焚烧烟气治理订单充足,将稳健增长,积极 开拓危废处置蓝海,有望提升公司业绩,首次覆盖给予公司 推荐 评级. ? 风险提示:1)购整合不及预期:当前危废行业正处于景气周期,上市 公司都加大收购步伐,导致危废企业购价裉岣,在此背景下,公司存 在购整合不及预期风险;

2)危废投产进度低于预期:公司购的危废 项目多处于建设期, 存在因审批、 居民阻挠等因素导致投产进度低于预期;

3)应收账款回收风险;

4)原料价裆险欠缦:公司生产的烟气治理和灰 渣处理设备主要原材料为钢铁,一般项目中标后会有较长时间的准备期和 生产制造期,随着钢铁去产能的不断深化,钢材价褡吒,可能造成公司 成本上升. 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

580 696

823 1,071 1,278 YoY(%) 38.1 20.2 18.1 30.2 19.3 净利润(百万元)