PDF《行业景气上升推动业绩快速增长》

30 万吨加工能力.如果收购成功,公司将完 成向下游行业的拓展, 强化公司抗风险能力和市场竞争能力.同时公司

250 万 吨的焦炭生产能力也将提高佳乾化工的原材料自给能力. 根据目前公司的发展,打造上下游一体化的战略发展思路已经初见雏形.我们 与管理层沟通的结果也表明了公司向这一战略发展的想法和决心. 我们认为公 司上下游一体、 综合循环利用的发展战略将把公司发展为一个具有行业龙头地 位,具有较强市场抗风险能力的大型焦炭龙头.

图表

1、安泰集团公司组织结构 资料来源:公司公告,光大证券研究所

4 2007 年6月5日安泰集团 公司盈利结构正在从单一依 赖焦炭变为以焦炭、 生铁两分 天下的格局. 公司盈利能力对 价格变动有极高的弹性. 公司受益行业景气提升,业绩快速发展 公司盈利主要依赖于焦炭和生铁产品,到2006 年公司生铁和焦炭产生的营业 利润比重大致相当.2004 年公司 90%的利润来源于焦炭产品,但是随着焦炭 价格的下降,公司的焦炭盈利快速下降,从2004 年的

7 亿多元下降到

2006 年的仅

2 亿元左右.公司的生铁业务利润逐步上升,主要是公司生铁产能不断 扩张带来利润的上升.我们预计随着产品价格的上涨,公司的盈利将从低谷快 速上涨. 公司利润跟产品价格具有较高的弹性.静态的估计,焦炭价格每变动

100 元/ 吨,将带来公司利润变动 1.5 亿元左右.生铁价格每变动

100 元/吨,将带来 公司利润变动

1 亿元左右.由于

2004 年以后焦炭价格和生铁价格快速下跌导 致公司的利润快速下跌.随着

2006 年两种产品价格开始上涨,公司业绩再次 进入快速上升阶段.

2007 年以来,外贸焦炭价格(天津港平均价格)从150 美元/吨(FOB)上涨 到180 美元/吨,近期安泰集团的焦炭出口价格已经上涨到了

250 美元/吨.即 使剔除焦煤价格的上涨, 吨焦炭价格净上涨幅度超过了

100 元人民币. 跟2006 年的平均价格相比,吨焦炭上涨达到

200 元以上.静态计算,公司焦炭业务因 为价格上涨实现利润的增长达到

3 亿元左右. 同样的,生铁价格也在

2007 年出现了较大幅度的上涨.从年初的

2100 元/吨 左右上涨到目前的

2400 元/吨左右, 考虑到铁矿石价格的上涨以及焦炭价格的 上涨,吨生铁净上涨为

140 元/吨左右.同06 年的平均价格相比,吨生铁上涨 的幅度更大.静态计算,公司生铁业务因为价格上涨带来的盈利增长达到 1.4 亿元左右. 我们认为目前的生铁产品以及焦炭产品的价格有进一步上涨的空间, 因此我们 预测公司

2007 年的营业利润将达到 7.4 亿元左右,其中 4.4 亿元来自于产品 价格上涨. 相关数据请参考

图表 2-4.

图表

2 安泰集团销售利润变动图 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00

2004 2005

2006 焦炭 生铁 资料来源:公司公告,光大证券研究所

图表

3 部分地区焦炭价格走势

800 900

1000 1100

1200 1300

1400 1500 Dec-03 Apr-04 Aug-04 Dec-04 Apr-05 Aug-05 Dec-05 Apr-06 Aug-06 Dec-06 Apr-07 河北二级冶金焦 上海二级冶金焦 元/吨 资料来源:中国煤炭资源网,光大证券研究所

5 2007 年6月5日安泰集团

图表

4 资料来源:中国煤炭资源网,光大证券研究所 焦炭与生铁行业景气程度将持续提升

2001 年以来, 焦炭行业经历了从周期底部逐步复苏, 到2004 年达到周期高点, 随后价格快速下跌,2006 年进入全行业亏损状态.2006 年中期,焦炭价格开 始上涨,目前仍然处于上涨阶段.从行业周期的角度来看,我们认为焦炭行业 正处于行业景气提升的阶段. 作为产业链上的两个行业,生铁行业的周期波动与焦炭行业类似,我们不再详 细论述.这与两个行业的类似特征相关.生铁和焦炭行业都是钢铁行业原材料 的辅助供应商.大型钢铁企业都具有自己的焦炭生产能力以及炼铁能力,但是 企业出于各方面的考虑需要外购部分焦炭以及生铁. 同时小型钢铁企业根据国 家发改委规范根本无法匹配自己的焦炭供给与生铁供应, 目前这类企业的钢铁 生产能力占比仍然有 30%左右.我们认为独立焦炭企业与中小型炼铁炼钢企 业在产业上将长期存在. 我们认为焦炭和生铁行业的景气程度将持续提升,主要有以下几个理由: 政府调控限制供给能力投放