PDF《环保材料投资指南》

证券研究报告

2014 年4月3日环保材料投资指南 推荐焦炉气制 LNG、车用催化净化材料和过滤净化材料 首次覆盖 投资亮点 近几年我国雾霾频发, 生态赤字 倒逼环保升级,化工行业面临 巨变.

此报告是《环保趋严重塑中国化工新格局》系列报告之二, 旨在梳理环保需求带来的成长性投资机会. 我们看好大气污染治理对化工材料的需求拉动.我们测算为保障 环保十二五规划目标, 环保投入将拉动相关化学品需求

8585 亿元, 占总投入的 25%.其中大气治理新增化学品需求约

7800 亿元,污 水治理新增化学品需求约

785 亿元.我们首次细分了

3 大领域

12 个子行业对化学品的新增需求以及市场容量进行测算. 新技术带来的产业变革引发新产品的爆发式增长.首选新技术带 来产业变革的焦炉气制天然气行业,三聚环保以丰富的工程经验 转型项目业主进入可复制的高利润市场.其次是全球及国内机动 车尾气排放升级,SCR 技术革新带来国内载体和车用尿素的发展 机遇,烟台万润通过分子筛的定制生产已切入全球市场,四川美 丰车用尿素具有品质、渠道等优势.此外,生产过滤净化材料芳 纶纤维的泰和新材以及醇醚燃料的威远生化都将受益环保投入带 来的化学品需求快速增加. 财务预测与估值 首次覆盖烟台万润并给予 推荐 评级,我们预测公司 14-15 年EPS 为0.58 和0.77 元.对应 P/E 分别为

21 和16 倍,目标价

16 元.车用催化剂分子筛满产后年化增厚 EPS 约0.09 元,未来复合 增速 80%. 首次覆盖威远生化并给予 推荐 评级,我们预测公司 14-15 年EPS 为0.85 和1.05 元.对应 P/E 分别为

15 和12 倍,目标价

17 元.15 年60 万吨甲醇项目投产后年化增厚 EPS 约0.5 元,价格每 上涨

200 元/吨(10%)则EPS 弹性约 0.11 元. 首次覆盖三聚环保并给予 审慎推荐 评级,我们预测公司 14-15 年EPS 为0.56 和0.77 元.对应 P/E 分别为

32 和24 倍,目标价

21 元.15 年LNG 项目投产后年化增厚 EPS 约0.24 元. 更新泰和新材,维持 推荐 评级,我们预测公司 14-15 年EPS 为0.35 和0.41 元.对应 P/E 分别为

25 和21 倍,目标价 10.6 元. 更新四川美丰,维持 审慎推荐 评级,我们预测公司 14-15 年EPS 为0.31 和0.33 元.对应 P/E 分别为

26 和24 倍,目标价 9.2 元. 风险 环保政策及执行力度不达预期,能源结构调整进展缓慢,污染治 理措施不到位,公司项目建设进度低于预期. 目标 P/E(x) 股票名称 评级 价格 2014E 2015E 烟台万润-A 推荐 16.00 21.3 16.1 威远生化-A 推荐 17.00 14.7 11.9 泰和新材-A 推荐 10.60 24.5 20.7 三聚环保-A 审慎推荐 21.00 32.4 23.5 四川美丰-A 审慎推荐 9.20 26.0 24.3 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 环保趋严重塑中国化工新格局 (2013.10.17) 业绩符合预期,氨纶景气度向上 (2014.03.28) 车用尿素和新建项目将成为未来增长亮点 (2014.03.19) 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部 方巍 高峥 分析员 分析员 [email protected] SAC 执业证书编号 S0080513070003 [email protected] SAC 执业证书编号 S0080511010038

82 88

94 100

106 112 2013-04 2013-07 2013-10 2013-12 2014-04 相对股价 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部:2014 年4月3日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 目录 看好大气污染治理对化学品的需求拉动

4 环保产业投入加大,相关化学品需求快速增长