PDF《Disclosure》

A60 2017年11月1日 星期三 信息披露 isclosure D 资本性支出考虑两部分,一部分为新建及改建支出,另一部分为日常更新维护支出.

本次预估根据企业 预计的固定资产更新计划以及新增计划确定每年的资本性支出. 具体计划如下: 单位:万元 资本性支出 2017年8- 12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年 设备支出 135.90 1,124.07 770.73 801.78 274.06 274.06 520.48 ( 八)营运资金追加预测 营运资金增加是指按照现有经营方式持续经营情况下营运资金增加额, 包括维持正常生产经营必须的 现金量等必须的资金量等. 追加营运资金预测的计算公式为: 当年追加营运资金=当年末营运资金-上年末营运资金 当年末营运资金=当年末流动资产-当年末无息流动负债 当年末流动资产和当年末无息流动负债根据预测年度营业收入和应收款项周转比率、 营业成本和应付 款项周转比率进行预测. 未来各年度营运资金增加额估算详见下表: 单位:万元 2017年8-12 月2018年2019年2020年2021年2022年2023年 经营性应收款 项434.80 5,438.57 5, 166.79 5, 290.71 4,862.97 3,555.06 - 经营性应付款 项-3,344.00 -3, 135.38 -3, 131.05 -3, 199.61 -2, 962.10 -2, 148.58 - 营运资金追加 -2,909.20 2,303.19 2, 035.74 2, 091.10 1,900.87 1,406.48 - ( 九)折现率的确定 折现率是将未来有期限的预期收益折算成现值的比率,是一种特定条件下的收益率,说明资产取得该项 收益的收益率水平. 本次预估选取的收益额口径为企业自由现金流量,相对应的折现率口径应为加权平均投 资回报率,在实际确定折现率时,评估师采用了通常所用的WACC模型确定折现率数值:

1、加权平均投资成本模型 与企业自由现金流的收益额口径相对应,采用加权平均投资成本 ( WACC)作为折现率,具体计算公式 如下: WACC=Ke*E/(E+D)+Kd*D/(E+D) Ke:股权资本成本 Kd:税后债务成本 E:股权资本的市场价值 D:有息债务的市场价值 Ke是采用资本资产定价模型 ( CAPM)计算确定,即:Ke=Rf+β*(Rm-Rf)+特定风险调整系数 Rf:无风险报酬率 Rm-Rf:市场风险溢价 β:被评估企业的风险系数 ( 2)计算过程 ①无风险报酬率 无风险收益率Rf参照我国当前已发行的中长期国债收益率的平均值确定,即Rf=3.63%. ②市场风险溢价 市场风险溢价 ( Equity Risk Premiums, ERP)反映的是投资者因投资于风险相对较高的资本市场而 要求的高于无风险报酬率的风险补偿. 基本公式为: ERP=成熟股票市场的股票风险溢价 基于历史的股票风险补偿,通常选择基于长期国债的1928年至2016年的股票风险补偿6.24%. 世界知名信用评级机构穆迪投资服务公司 ( Moody'

s Investors Service)对我国国债评级为Aa3,相对 应的违约利差为70个基点,即为0.70%;

σ股票/σ国债为股票市场相对于债券市场的波动率,Damodaran在本次计算中使用1.23倍的比率代表 新兴市场的波动率. 则, 我国市场风险溢价ERP=6.24%+0.70%*1.23=7.10%. ①β系数 评估师通过巨灵财经资讯系统终端查询出中国证券市场中的吴通控股、茂业通信、梦网集团、海联金汇及 京天利等5家通信企业100周已调整的剔除财务杠杆后的β系数(βU),以这5家企业的βU的平均值作为被评 估企业的βU,进而根据行业平均资本结构计算出被评估企业的βL. ②特定风险调整系数 嘉华信息为非上市公司,相比上市公司而言存在一定的风险,但其生产经营稳定,故特定风险调整系数取 2%. 计算结果 WACC=Ke*E/(E+D)+Kd*D/(E+D) 鉴于预测企业不存在负息债务,故本次预测期的资本结构取值为0. WACC计算过程见下表: 参数名称 参数值 ( 2017年8月~永续) β无财务杠杆 1.2790 β'