PDF《打造中原省级电力平台》

10 5.1. 盈利预测核心假设.10 5.2. 盈利预测与投资建议.10

图表目录 图1:公司股权结构和主要子公司的情况.3 图2:2013 年以来河南省用电量和发电量增速

4 图3:代表省份人均年用电量(万千瓦时)5 图4:截止

2014 年上半年河南省电力装机结构

5 图5:截止

2014 年上半年全国电力装机结构.5 图6:公司近年来营收及增速.6 图7:公司近年来净利润及增速

6 图8:公司在运机组发电毛利率水平创历史新高.7 表1:增发收购和投建项目简介

8 表2:投资集团参控股在运火电资产简介

9 表3:公司 2014-2016 年收入和毛利预测简表.10 表4:截止

2014 年9月30 日,可比上市公司估值表.11 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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13 1. 打造中原省级电力平台 豫能控股是河南省唯一省级资本控股的电力上市公司.公司于

1997 年11 月由河南 投资集团、河南省电力公司、华中电网公司、焦作市投资公司共同发起成立,1998 年1月22 日在深交所发行上市.经过几轮股权转让、资产Z换,公司现控股股东 为河南投资集团有限公司,实际控制人为河南省发改委.目前公司主要资产为河南 南阳天益发电

2 台60 万千瓦和南阳鸭河口发电

2 台35 万千瓦燃煤发电机组,控股 装机容量

190 万千瓦. 图1:公司股权结构和主要子公司的情况 数据来源:东北证券,公司公告 根据控股股东河南投资集团的长期发展战略,集团将以豫能控股作为其电力资产的 整合平台,进一步推动旗下电力资产的整体上市.目前集团旗下参控股多家电力企 业,总装机容量

1172 万千瓦,其中控股在运装机

470 万千瓦,是公司目前装机的数 倍.

2014 年,公司披露非公开发行预案,拟募资 20.92 亿用于收购集团所持有的新乡中 益、鹤壁鹤淇两个在建火电项目股权和项目后续建设投入.项目建成后,公司可控 装机将由目前

190 万千瓦大幅提升至

430 万千瓦.同时,本次增发完成后,控股股 东持股比例将由目前的 83.34%下降至 54.49%,从而为集团未上市电力资产以定增 等方式进一步整合和注入打开了空间.我们认为,公司作为中原地区省级电力平台 的地位已经确立. 2. 火电主业经营进入最好时期 2.1. 外来电量冲击省内机组利用率,但最坏时期已是过去 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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13 2014 年1月,国网公司投资的国家 疆电外送 战略第一个特高压直流输电工程哈 郑特高压直流工程正式投产,新疆哈密地区风电、火电基地电力正式打捆送出到华 中,额定输送能力

800 万千瓦,年输送电量

400 亿千瓦时.受此影响,2014 年上半 年,河南省统调电源发电量同比仅增 0.3%, ,而省内全社会用电量增 4.75%,发电 量增速远小于用电量增速,发电设备利用小时数同比下降

43 小时. 图2:2013 年以来河南省用电量和发电量增速 数据来源:东北证券,Wind 不过,我们认为,河南省发电设备利用率继续下降空间有限,最坏的时期已经过去. 特别是对于省内重要支撑电源点,其利用率有望在下半年重拾升势,原因有三: ? 目前机组利用率水平已基本反映外电冲击的预期.按照相关规划,哈郑直流年 输送电量可达

400 亿千瓦时,其中河南省内消纳

200 亿千瓦时,仅占河南省未 来电力需求的 5-6%, 并且国家在核准特高压输电工程时会配套压缩受端电力市 场的火电建设规模,因此特高压对河南省内火电运行影响有限.目前河南省用 电量和发电量增速差已基本反映了上述外电冲击的预期. ? 河南作为我国人口第一大省,从人均用电量指标上看,与沿海经济、人口大省 上存在较大的差距.我们认为,在国家大力推进经济结构调整的大背景下,河 南省有望从传统的农业大省、经济大省逐步向新兴工业大省、经济强省转变;