PDF《开拓互联网家装及长租公寓蓝海,家装龙头扬帆起航》

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告

2018 年03 月18 日 东易日盛(002713.

SZ) 建筑装饰/装修装饰 开拓互联网家装及长租公寓蓝海,家装龙头扬帆起航 首次覆盖报告 ? A6 为中坚业务,带动业绩持续稳健增长: A6 业务是公司主要的收入及利润贡献来源,近年经营持续稳健增长: 一是体现在店面扩张上, 每年保持 15-20 家增长速度,

2017 年已有店面

150 余家;

二是体现在客单价稳步提升上,客户均单值从

2014 年的

24 万稳步 提升

2017 年的

29 万,未来将通过提供丰富的全家定制衍生服务,进一步 提升均单值;

三是在手订单充足,考虑到公司稳定的高量房转化率,未来业 绩可期.在主营 A6 业务的带动下,根据

2017 年业绩快报显示,公司实现 营业总收入 36.47 亿元,同比增长 21.6%;

归母净利润 2.18 亿元,同比增 长26.02%,业绩增长稳健,符合市场预期. ? 速美业务厚积薄发,加速落地: 在整装和互联网家装成为行业新趋势的背景之下,公司潜心研发的 速 美超级家 契合市场需求,解决行业痛点.其DIM+数局美装系统、全信息 化系统和在线施工管理系统能实现客户 所见即所得 的购物体验;

行业领 先的物流仓储系统为业务爆发提供保障;

依托 直营+落地商服务 模式, 加速线下渠道扩张.随着业务体系的完善,我们判断该业务

2018 年将实现 盈亏平衡,2019 年起开始盈利.借助直营模式,预计速美业务未来将加速 落地,营收实现飞速增长. ? 定增引入万科/链家,形成协同效应: 公司于

2018 年1月3日以非公开方式向天津晨鑫(链家持股 100%) 和万科链家(万科持股 50%、链家持股 35%)进行股票发行,发行后天津 晨鑫及万科链家分别持股 2.59%和1.07%.随后,1 月4日天津晨鑫和万科 链家以 21.38 元/股的价格通过大宗交易分别增持公司股票 140.28 万股.定 增及大宗交易之后, 天津晨鑫及万科链家分别持有公司股份 3.12%和1.6%, 成为公司第二及第六大股东.公司将定增的募集资金用于家装行业供需链智 能物流仓储管理平台建设项目和数字化家装体验系统建设项目,有助于快速 提高家装主业的拓展效率.此外,引入万科及链家,能为公司增加引流获客 渠道,提高家装业务的市场渗透率. ? 拓展长租公寓及装配式建筑,打开成长空间: 近年来我国长租公寓政策红利不断,市场发展迅速.根据测算,未来三 年长租公寓市场空间约

2930 亿元,平均每年对家装行业带来

977 亿元的规 模拉动.公司提前布局长租公寓市场,于17 年9月设立长租公寓事业部, 或将为公司速美等业务开辟新的空间.此外,公司有望通过与链家旗下的长 租公寓品牌 自如 合作,获取大批量长租公寓装修订单,协同作用显现. 公司还提前对装配式建筑市场开展布局,于16 年10 月成为首批 国家装 配式建筑产业基地 的家装企业. 长租公寓与装配式建筑具备很高的契合度, 二者结合将为公司未来业务发展打开新的成长空间. ? 财务预测与估值:预计公司 2017~2019 年实现归母净利 2.18/2.70/3.53 亿元,同比增长 26%/23.8%/30.9%,对应 EPS 为0.83/1.03/1.34 元.当前 股价对应 2017~2019 年的 PE 为32.9/26.6/20.3 倍, 首次覆盖, 给予 推荐 评级. ? 风险提示:地产行业景气度下行,政策推进不及预期,业务协同不及预期 等. 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)