PDF《开拓互联网家装及长租公寓蓝海,家装龙头扬帆起航》

5 大B2C 品牌 资料来源:公司官网,新时代证券研究所 1.

2、 业绩增长稳健,财务情况良好 公司拥有全产业链的盈利模式,向客户提供的 有机整体家装解决方案 ,包 括了家装设计、工程施工、 主材代理、自产的木作产品配套等系列服务.根据

2017 年半年报分行业营收构成,公司家装收入达 13.38 亿元,营收占比 89.78%;

其次 是公装收入 1.26 亿元,营收占比 8.45%;

精工装收入 39.65 万元,占比 0.03%. 从地区分布来看,公司业务覆盖全国.华北、华东地区为营收第一梯队,占比 分别为 35.86%和32.73%;

华中地区为营收第二梯队, 占比 13.10%;

华南、 西南、 东北、西北地区为营收第三梯队,占比 5.6%/4.59%/4.16%/3.96%. 图2:公司

2017 半年度分行业营收占比 图3:公司

2017 半年度分地区营收占比 资料来源:公司财报,新时代证券研究所 资料来源:公司财报,新时代证券研究所 自2014 年上市之后,公司全面布局市场,保持研发技术优势,发挥品牌与规 模效应,营收呈逐年稳步增长态势,从2015 年起年均增速均维持在 20%以上.公 司归母净利润季节性显著,与家装行业特性有关.一季度气温较低不便施工,因此 一般出现亏损.而四季度为收入确认结算集中期,因此归母净利润往往大幅增长. 根据

2017 年业绩快报显示,公司实现营业总收入 36.47 亿元,同比增长 21.6%;

归母净利润 2.18 亿元,同比增长 26.02%,业绩增长稳健,符合市场预期. 2018-03-18 东易日盛 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 图4:公司近年营收及增速情况 图5:公司近年归母净利润及增速情况 资料来源:公司财报,新时代证券研究所 资料来源:公司财报,新时代证券研究所 公司毛利率较为平稳,从2014 年起基本保持在 30%以上.净利率波动较为明 显,呈现季度性差异.2014 至2017 年Q1 净利率均低于-10%,主要是由于收入 往往在第四季度确认,但每季度均需平摊固定费用所致. 图6:公司近年毛利率及净利率变化 资料来源:公司财报,新时代证券研究所

2、 家装行业方兴未艾,整装及互联网家装成为新方向 2.

1、 家装行业万亿级市场,存量房市场空间大 改革开放以来,我国建筑装饰行业逐步发展成为一个专业化工程领域,行业年 总产值由

1978 年的

150 亿元增长到了

2016 年的 3.66 万亿元,产值提高近

250 倍.近年来行业增速逐年放缓,从2010 年的 13.5%下滑至

2016 年的 7.6%,建筑 装饰行业由高速成长期步入平稳发展阶段.而其中的家装行业产值增速稳定,根据 中国建筑装饰业协会数据,2016 年我国住宅装饰业完成工程总产值 1.78 万亿,同 比增速 7.23%,超过 GDP 增速,行业整体市场前景广阔. 2018-03-18 东易日盛 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 图7:建筑装饰行业总产值及同比增速(2002-2016 年) 资料来源:中国建筑装饰业协会,新时代证券研究所 图8:家装行业总产值及同比增速(2002-2016 年) 资料来源:中国建筑装饰业协会,新时代证券研究所 虽然本轮地产上行周期遭遇史上最严调控,2017 年以来房地产投资及销售增 速持续下滑,但存量房市场空间广阔,为家装行业保驾护航.根据住建部的数据, 当前中国城镇人均住房面积已超 36.6 平米,结合

2017 年中国城镇常住人口为

81347 万人,可估算我国目前住宅面积约为